大幅上调权益投资比例上限后：险资情绪“稳定” 对市场波动不盲从

“自《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（下称《通知》）发布后，一直有人在问：你们会不会加仓？”7月22日，某保险公司投资部负责人对21世纪经济报道记者坦言，其实《通知》是让偿付能力充足率、资产负债管理能力等安全边际高的保险公司获得了更大的权益资产配置灵活度，但短期不会一下子把仓位提高。

7月17日，银保监会发布的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》指出，根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确八档权益类资产监管比例，最低不超过上季度末总资产的10%，最高可到上季度末总资产的45%，而此前统一上限为上季度末总资产的30%。

从理论上看，这意味着千亿甚至万亿级别的增量资金可以入市。而从保险公司这几日的反应，则比较“冷静”。

“这就是保险资金的特点——稳健。我们对权益市场中长期趋势持乐观态度，但不追求短期的大起大落，走得稳才能走得远。”上述保险公司投资部负责人指出。

银保监会数据显示，截至2020年一季度末，保险公司权益类资产余额为4.38万亿元，占保险资金运用余额的22.57%。其中，长期股权投资1.95万亿元，占比10.05%；股票1.54万亿元，占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元，占比2.76%。

“20%左右”是普遍仓位水平

事实上，上市保险公司的权益类资产配置比例远未达到上限。截至2019年末，中国人保、中国人寿、中国平安、中国太平、新华保险、中国太保的权益类资产占总投资资产的比重分别为23.8%、23.2%、22.7%、19.6%、19.3%、15.7%。

21世纪经济报道记者在采访中了解到，“20%左右”是一个普遍的仓位。例如，7月8日，太平人寿发布的参与投资中联重科非公开发行的A股股票的公告显示，截至2020年一季度末，太平人寿权益类资产账面余额为1103.38亿元，占上季度末总资产的比例为19.45%。

在此基础上，若按《通知》要求，以截至2020年一季度末的综合偿付能力充足率看，中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华保险等投资权益类资产的比例上限可由原来的30%提高至35%。

根据天风证券研报统计，若仅考虑168家保险公司的综合偿付能力充足率情况，则权益资产配置比例上限可达45%的公司有33家，可达40%的公司有8家，可达35%的公司有26家，维持30%的公司有36家，上限降为25%的公司有45家，降为20%的公司有18家，降为10%的公司有2家。

这显然为市场提供了更大的想象空间。“鼓励中长期资金入市是一个大方向，但不是说一下子就要从20%提高到30%甚至35%，这是一个稳中求进的过程。这几年，保险资金一直都在逢低建仓，发挥了中长期资金的特性。市场对保险资金举牌、减持都比较关注，但实际上都是比较常规的操作。比如举牌，新金融工具会计准则调整需要保险资金在长期股权投资和权益资产中，重点配置具有高投资回报率与高分红的蓝筹股，这主要是财务投资；再比如减持，保险资金追求的是账面浮盈，减持很正常，减持之后也会再买入。”一家大型保险资管公司负责人告诉21世纪经济报道记者。

另有分管保险资金权益投资的负责人对21世纪经济报道记者表示，我们比较看好权益市场的中长期趋势。究其原因，除当前中国经济复苏以外，以新证券法实施为契机的资本市场全方位改革已经步入新的阶段，在设立科创板并试点注册制顺利实施一年后，创业板注册制、新三板精选层等改革快步推进，改革推动了中国资本市场的包容性增强，市场化和法治化程度提高，优质公司供给增加，违规行为处罚力度加大，发行和退市更趋完善，这都有利于中国资本市场的长远健康发展。

这种趋势从保险资金今年以来的举牌、调研情况中均可窥见。截至一季度末，沪深两市共有367家上市公司的前十大流通股股东名单中出现保险资金身影，合计持股市值1.23万亿元，其中持有金融行业市值最高，达到9727亿元。

多看少动，调整有度

值得一提的是，《通知》新设了保险资金股权投资的集中度风险监管指标，明确投资单一股票的账面余额不得超过该上市公司总股本的10%。

根据上市保险公司发布的公告，中国平安、中国人寿、中国人保和中国太保均存在部分举牌标的持股比例超过规定上限的情况，预计主要影响为后续可能无法追加这些资产的投资比例。

例如，在A股中，中国平安对上海家化、华夏幸福的持股比例超过10%；中国人寿对万达信息、京能电力、中国联通、农业银行的持股比例超过10%；中国人保对华夏银行的持股比例超过10%。

对于保险资金而言，增与减都属常规操作。银保监会相关人士表示，现有投资超过规定配置比例的，应当在12个月内逐步调整到位；超过集中度比例的，不得新增相关投资，但无需卖出。

新华资产回复21世纪经济报道记者称，在投资方向上，要尊重市场，尊重产业发展的客观规律，重点支持符合国家战略和宏观政策导向的优质上市公司。保险资金的优势在于资金长期稳健，基于资产负债匹配的价值投资是我们核心的投资理念，保险精算假设下的长期投资收益率是我们要确保完成的目标。

“保险资金在权益类资产上的配置是增厚收益的重要途径，但更重要的是要从大类资产配置的全局去考虑，这是保险资金的看家本领。”前述大型保险资管公司负责人强调。

该负责人解释称，“作为长期机构投资者，战略资产配置要求保险资金拉长视野，以长期逻辑布局投资机会，优化现有资产结构。尤其需要关注低利率趋势，及早布局。保险资金的资金、久期和投资风格相对稳健，但利率下行过程中也面临资产负债下行节奏不一致的问题，挑战更大、复杂性更高。”在这种情况下，保险资金也会适当增加股权投资。

总之，该负责人建议，保险资金的运用必须“稳”字当头，均衡配置，多看少动，对波动不盲从，调整有度。