欧元区4月调和CPI降至四年来最低，刺激效果低于预期？

欧盟统计局20日发布的最新数据显示，欧元区19国4月的通胀率同比增长0.3%，低于市场预期0.4%和前值0.7%，为2016年8月以来的最低水平。

数据发布后，欧元兑美元并无明显变动。

在接受第一财经记者采访时，中国社会科学院欧洲研究所杨成玉助理研究员表示，4月欧盟成员国普遍施行“禁足令”情形下，调和CPI的下降反映出欧盟经济活力受到抑制。终值低于预期显示欧央行购债计划、欧盟及成员国经济刺激计划效果低于预期，经济复苏程度低于理论预测。

欧元区经济活动受到抑制

欧盟统计局数据显示，欧元区整体通胀水平受到了能源板块的拖累。能源价格下滑超预期为9.7%，下滑幅度超过3月的4.5%。剔除能源和食品的类别后，欧元区的核心通胀率表现依旧不尽如人意，同比增长0.9%。

新冠疫情在欧洲暴发后，欧元区通胀率持续下滑。据欧盟统计局数据，欧元区2月通胀率为1.2%，3月为0.7%。实际上，2019年欧元区全年平均通胀率为1.2%，未达到欧央行2003年定下的略低于2%的目标。

对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、金融学教授赵永升告诉第一财经记者，“经济发展、通胀先行”，适当的通胀率有利于经济发展。近期欧元区通胀率疲软，是由经济活动受限导致的。近年来欧元区通胀率维持低位，一方面是由于欧央行为保欧元坚挺、担心引发成员国通货膨胀，并未大量发行货币；另一方面是由于欧元区经济增长乏力，消费、投资和出口这三个指标均表现不佳。在欧盟内部，缺乏资金和好的投资项目，而外部贸易环境恶化又导致出口受阻。“但是，以目前欧元区的经济增速来看，通胀率仍处于合理的区间。”他说。

杨成玉认为，调和CPI是欧央行推出量化宽松后的一个参考指标，直接同量化宽松效果挂钩，当时把目标定为2%，也暗示调和CPI达到2%意味着经济刺激目标的实现。

此外，在前述两位专家看来，根据近年来观察，欧元区通胀率较为准确地反映了真实物价水平。全球普遍施行一篮子商品物价波动作为通胀数据参考，调和CPI在设计之初充分考虑了欧盟居民消费结构。

对于未来一段时间内欧元区通胀率的变化，全球资产管理公司ING经济学家伯特·科赖恩（Bert Colijn）认为，虽然供应链中断会导致某些商品价格暂时上涨，但封锁会导致失业率上升，预计未来商品价格仍将保持疲软。

能否将通胀率拉回到略低于2%的目标？

维持物价稳定是欧央行的首要目标。杨成玉认为，就物价稳定而言，欧央行货币政策及以德国为代表的成员国很好地履行了这一核心目标。即使在疫情期间，欧盟物价水平也未发生大幅波动，这对于保持居民购买力、维持社会稳定至关重要。

但是，如何遏制欧元区经济下行的问题仍未解决。欧央行发布的最新经济报告称，今年第一季度，欧元区本地生产总值环比下降了3.8%，创下1995年来最大跌幅。从目前的情况来看，第二季度欧元区经济受疫情的影响只会更加显著。

那么，在物价稳定的情况下，欧央行是否可以慎重考虑调整其目标或加强货币政策工具，以刺激经济、提振通胀？

对于欧央行而言，通过宽松的货币政策提振通胀的难度不小。欧央行在4月的货币政策会议上强调，关键利率将维持在当前水平或更低水平，直到通胀前景在其预测范围内强劲收敛到足够接近但低于2%的水平。

赵永升认为，欧央行目前比较矛盾。一方面，它希望物价稳定，不引起欧元区成员国的通货膨胀；另一方面，它还想让通胀率有所上升。欧央行并不只是一个国家的央行，它的情况比较特殊，所以其行为一直比较审慎。此外，从其长期施行的量化宽松政策来看，该政策并未有效地对通胀率产生提振作用。

在杨成玉看来，欧央行加强货币政策工具确实能够加强经济复苏动力，但欧央行货币政策必须要考虑很多因素，如成员国债务率过高、可持续性问题等，不能一概而论。

实际上，自疫情暴发以来，欧央行在货币政策方面多有行动。3月以来，欧央行强化货币政策刺激力度，包括扩大量化宽松、实施长期再融资操作等，为欧元区提供大量流动性支持，确保有利的融资条件惠及欧元区所有国家和经济部门。

欧央行副行长德金多斯在7日表示，若当前刺激规模不及欧元区所需，欧洲央行将随时准备进一步调整货币政策措施，但各成员国需要一同出台与之相协调的财政政策。

欧央行行长拉加德也表示，虽然此前德国宪法法院裁定，欧央行量化宽松计划的某些部分不受欧盟条约支持，但是欧央行不会因德国法院的裁决而退缩。她称欧央行将继续购债，并且重申将采取一切必要措施实现将通胀率重新拉回到略低于2%的目标。