专家详解美联储为何抗拒负利率，明年1月捅破窗户纸？

近期多位美联储官员在不同场合表示，不愿推行负利率。但利率市场的预期变化却表明，美联储极有可能在明年初捅破零利率这层“窗户纸”。

美联储前副主席、普林斯顿大学经济学教授艾伦·布林德此前在接受第一财经记者专访时也表示，美联储可以考虑将利率降至-0.5%。

上海社会科学院世界经济研究所研究员、国际金融研究室副主任、国际货币金融研究中心副主任高洪民在接受第一财经记者专访时表示：“美联储会不会实施负利率政策，应该根据美国金融和经济的长期基本面趋势来判断。在新冠肺炎疫情大流行的条件下，从短期来看，负利率政策有利于为市场提供流动性，一定程度上也有利于促进投资、消费和出口；但从长期来看，如果现在就推行负利率，会减少美联储应对经济可能出现长期衰退时的政策空间。”

为什么负利率突然成为热门话题

5月7日美国联邦基金期货2021年1月合约价格突破100，显示市场预计美联储可能于明年1月将利率降为负值。这一预期直接引爆了黄金行情，黄金日内在1680止跌回升后，晚间连续冲破多道关口，凌晨最高涨至1722附近。

“目前美国成为新冠肺炎疫情的震中，而且随着40多个州开始重启经济，疫情仍然存在很大的不确定性。加上各种不乐观的经济指标，这引起美国和全球对美国经济会不会出现长期衰退甚至萧条的担忧，由此出现美联储要不要实施负利率的讨论。”高洪民对第一财经记者表示。

不过，多位美联储官员却对负利率相当“抗拒”。美联储主席鲍威尔多次明确表示反对负利率，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利对负利率“不太感兴趣”，亚特兰大联储主席博斯蒂克称“不会走到”负利率这一步，美联储前主席耶伦也反对负利率。

当然，支持负利率的也不乏其人。费城联储主席哈克对负利率持“开放态度”，美联储前主席伯南克则明确表示“应当考虑运用负利率来应对可能的经济下行”，艾伦·布林德也强调“美联储不该抗拒负利率”，他甚至进一步建议美联储可以考虑将利率降至-0.5%。

最新的支持表态来自白宫经济顾问委员会主席哈赛特，“如果美联储决定把利率降低至负值区间，我会支持。”他同时煞有介事地补充称，“但我尊重美联储的独立性，不会建议他们做任何事情。”

“在经济正常运行情况下，美联储的主要目标是稳定通胀预期；在经济下行或出现经济金融危机等异常情况下，美联储会为经济和金融提供紧急流动性，并提供一个宽松的货币环境，力图促进经济增长。”高洪民告诉第一财经记者，“当前疫情在美国的发展还很严重，短期内肯定会出现经济衰退，但仍然难以断定美国会不会出现长期性经济衰退甚至萧条。因此，目前美联储实施负利率政策的可能性不大。但如果疫情二次反复甚至长期持续下去，并由此对美国的经济和金融造成重大打击，引起经济和金融危机，特别是可能引起长期性经济衰退，甚至引起经济萧条，美联储也有可能实施负利率政策。”

截至北京时间5月9日06:30时，约翰斯·霍普金斯大学实时数据显示，美国新冠肺炎疫情确认病例超过128万例，死亡超过7.7万例，而昨日公布的美国4月季调后非农就业人口锐减2050万人，创纪录最大降幅，前值减少70.1万人；4月失业率升至14.7%，创纪录新高，前值为4.4%。国际货币基金组织（IMF）也在其最新展望中表示，对世界经济的预期已经进一步恶化。这些迹象，似乎正在印证市场对于美联储推行负利率的预期。

如果美联储推行负利率……

2008年次贷危机暴发后的一段时期内，很多发达经济体已经实施负利率政策。第一个吃螃蟹的是瑞典央行，早在2009年就推行了负利率政策。首创负利率概念的日本，到2016年才真正实施负利率。欧洲央行也于2014年6月推行负利率。

“在很多发达经济体率先实施负利率的情况下，美国却一直没有采取这个选项。其实在此次新冠肺炎疫情暴发之前，美国的货币政策一直在退出原来的量化宽松，从而使其货币政策逐步正常化，因为2008年次贷危机暴发后，美联储长期宽松的货币政策使得其虚拟经济出现泡沫化。”高洪民以日本央行举例称，“经验证明，当经济长期低迷特别是存在结构性问题时，即使推行负利率政策，其作用也是很有限的。”

对美国经济而言，新冠肺炎疫情目前带来了最大的不确定性，在这个条件下，高洪民表示：“从短期看，负利率政策有利于为市场提供流动性，一定程度上也有利于促进投资和消费，同时负利率可能导致美元一定程度的贬值，有利于美国扩大出口，从而一定程度上有利于稳定美国经济和金融；但是如果美联储现在就实施负利率政策，也会减少后期应对经济可能出现长期衰退时的政策空间。”

美国市场主导型的金融结构，也决定了负利率将是一个棘手的选择。“美国拥有全球最大和最具深度广度的金融市场，而且美国的经常项目赤字一直需要资本流入来弥补，因此，从长期看，如果美联储实施负利率政策，一方面会加重其虚拟经济（包括房地产和金融）泡沫，不利于美国经济和金融的长期稳定；另一方面，长期的负利率会导致美国资本外流，对美国是不利的。”高洪民总结说，上述考量应该是美联储一直没有实施负利率政策的重要原因。

当前联邦基金利率区间是0~0.25%，距离负利率还有一次降息空间。这意味着，在2021年1月之前的五场议息决议中，只要有一场决议宣布降息，就意味着美国进入负利率时代。“美元是世界中心货币，美联储本质上是世界的中央银行，如果美联储最终决定实施负利率政策，必将产生很大的溢出效应和示范效应，对各国货币政策和全球经济都会带来巨大影响。”高洪民表示。