原油期货再现雪崩式下跌 转折点或在6月后

北京时间4月20日晚间，国际原油市场再次上演雪崩式下跌。其中，纽约商品交易所5月交割的WTI原油期货合约在其最后一个交易日暴跌40%，报价低至11美元/桶以下，创出近34年来新低。

原油近期创纪录的低迷表现背后有诸多问题，新冠疫情所导致的需求崩塌无疑是关键原因。不过，有专家指出，美油的暴跌还与其合约设计有关，美国市场已出现罕见的“空逼多”情况。

“从目前的月间结构看，市场认为油市转折点可能会在6月以后，7月合约开始月间价差明显收窄，下半年市场会有明显修复。当然期货价格的波动包含预期，存在一个提前量的问题，是否可能从5月起就发生变化，这有赖于疫情防控形势的发展。一方面，美国能否更早确定达到峰值；另一方面，页岩油产量能否快速下降。”在一德期货总经理助理、原油专家佘建跃看来，未来油价肯定是会回升的，疫情始终会得到控制，欧佩克+已经达成空前的减产协议，考虑到成本和库容问题，美国页岩油和加拿大的油砂可能会加速减产，带来市场修复。

美油近月合约创34年新低

截至证券时报记者发稿，纽约商品交易所5月交割的WTI原油期货合约收报10.45美元/桶，盘中跌幅一度高达45%，这一跌幅为历史新纪录。同时，该报价创出了自1986年以来新低。值得注意的是，该合约在北京时间21日凌晨结束最后交易。

此外，WTI原油期货主力6月合约收报22.65美元/桶，跌幅为9.90%；布伦特原油期货6月合约收报26.47美元/桶，跌幅为6.30%。惨淡的原油市场年初至今价格整体已经腰斩有余。

东证衍生品研究院能化高级分析师安紫薇表示，WTI近月合约大幅下跌由多个因素叠加造成。首先，近期海外原油ETF在合约到期前进行集中展期操作，油价暴跌之后，原油ETF规模显著增加，集中展期对近月合约的压制较明显，造成月差大幅扩大。其次，由于疫情引发的需求骤降导致供需严重失衡，美国原油库存正大幅累积。

伴随近月合约走弱衍生而来的是市场月差持续走扩，在美油、布油等多个市场都有出现深度Contango（期货升水）的情况，其中美油5月合约价格与6月合约价差高达9美元，与8月合约相比更是不及一半，两者价差超过16美元。

南华期货能化分析师袁铭指出，原油近月合约主要反映原油现货市场基于供需面形成的价格走势，目前原油市场供应过剩的局面仍无改善迹象。三大机构美国能源情报署（EIA）、国际能源署（IEA）和欧佩克（OPEC）纷纷大幅下调今年的原油需求，特别预期二季度的需求降幅最大。

供强需弱的逆向而行，导致原油储存设施触及极限，反映在原油价差结构上就是期限结构Contango不断加深。

美国市场

已现“空逼多”

谈到美油近月的暴跌，佘建跃表示，现在美国市场的基本面是全球油市中最糟糕的。“上周周报显示美国炼厂开工率降至69%，这在历史上很罕见，甚至比2008年和2014年更糟糕。当然背后原因就是疫情，一系列的管控措施使得汽油消费塌陷，导致美国市场供大于求非常突出。”

佘建跃还提及美国WTI原油期货合约设计的问题。

“WTI原油期货有一个特殊性，它在内陆（库欣地区）交割，市场平衡主要受上游供应、罐容、管道输送能力和周边炼厂消费影响。美国炼厂按照上周开工率计算减少了500万桶左右原油加工量，而原油产量仅下降了70万桶左右，出口数据也是下降的，结果就是大量库存憋在库欣地区。”佘建跃说，“目前空头理论上有大量资源交割，而市场做多交割的人就会面临很多问题：第一得有库容，第二要有管道运输能力，第三还得有下游炼厂接油，这些事情都得提前两个月去安排。综合来看，多头没法在期货盘面上去接货交割，市场形成了空逼多的现象。”

“全球市场都是供大于求，基本都是Contango结构，当然大家的价差不一样。美国之外，中东原油是第二差的市场，本月沙特在增产，印度采取了封城措施，加之东南亚地区的管控，市场出现新的需求塌陷。”他进一步解释，“布伦特原油相对好一些，市场预期欧洲需求好转，意大利、西班牙等国家的疫情峰值可能已经过去了，而且布伦特不用实物交割，北海原油没有库容问题，码头提油、多头只要找到船就不存在库容的问题，不易逼仓。”

油价仍处磨底阶段

在新冠疫情影响下，国际原油市场遭遇前所未有的冲击。市场何时回暖，关键要看需求何时恢复。这仍存在很大不确定性。

袁铭向证券时报记者表示，欧佩克+减产协议落地后，4月为过渡期，5月正式开始减产。市场将关注点再次移至需求端。欧美疫情目前仍在反复中，暂未看到积极拐点信号出现。二季度已被市场一致预期为最弱的一个需求季度。EIA与OPEC月报分别大幅下调2020年全球石油需求增速至-930万桶与-690万桶/日，其中二季度分别为-2310万桶与-1200万桶/日，原油需求将降至30年来的最低水平。高频数据也显示，美国原油库存已连续三周出现1000万桶/天以上的累库，累库的趋势使得储油设施接近极限。总体而言，近期由于需求预期持续悲观与库存严重积累，闲置仓储空间的紧张正在逐步倒逼上游生产商削减原油产量，油市短期压力依然较大，油价仍将处于磨底阶段。