金融市场经历“黑色一星期”！动荡尚未结束！| 首席对策

黑色星期一变成了黑色一星期。3月9日与3月12日，道琼斯工业平均指数下跌均超过2000点。美国股市四天内两次触发向下熔断机制，这一现象前所未有。而与2020年年内最高点相比，道琼斯工业平均指数、标普500指数与纳斯达克综合指数的下跌幅度，均在技术意义上进入熊市。在此期间，超过10个国家市场接连触发向下熔断，疫情扩散，油价下跌，泡沫破裂，触发全球市场金融海啸…而为了应对上一轮冲击，世界各国已经严重透支了体力和政策供给。虽然与08年次贷危机的系统性风险不同，但此次全球性危机的影响不可低估。

此次市场震荡与08年的次贷危机有什么区别？美联储进一步降息是否能解决问题？美股结束11年牛市？国际资产配置策略如何调整？中国会是“避风港”吗？首席对策对话银河证券首席经济学家刘锋。

疫情全球性爆发导致经济活动和流动性紧缩，但此次危机与08年次贷危机的系统性风险触发机理不同，单靠降息不会起到太大作用。美国股市在18年就已经度过峰值，目前大跌有利于挤压资产泡沫。此轮冲击过后，国际资产应适当调整，权益类资产有升值空间。中国A股在疫情期间保持相对稳定，资本市场改革起到重要作用，中国经济增长仍然有较大潜力，对于国际投资者来说，是理想的投资价值洼地。

第一财经：我们看到近期美国市场以及全球市场，都出现了一个过山车式的震荡，美股、美债都触发了熔断机制，对于美国市场来说意味着什么？这次市场大动荡和08年的次贷危机有什么区别？

疫情对全球市场现金流有较大冲击

刘锋：这一次当然主要是由于疫情产生的。但凡有些重大的事件，尤其是像这次疫情，人们对他的估计，尤其是对未来的估计不是很充分的情况下，而且影响深度跟广度都会很大的情况之下，造成了一些恐慌性的波动。但是这次的原因，跟基础的背景，其实跟上几次的金融危机，包括08年、97年，他的触发的机理是不太一样的，因为上次主要是有金融系统的风险，金融系统的问题触发引起的。很多都是因为企业出现债务危机，还有政府的债务危机、短期债的危机，这次完全是由于疫情。疫情它的影响方式是不一样的。我们的金融系统，包括美国、全世界的金融系统本身运转是挺正常的，并没有大的问题，当然有一些小问题。但是它（疫情）这个会直接影响到人们的生活跟生产，跟整个的经济活动，而且防疫的方式是跟经济发展是相悖的。也就是说比如老百姓不能去消费了，不能去商场、不能坐飞机，不能去饭馆，工厂不能有工人。所以说这些生产经营活动停滞了之后，它首先第一会会影响到现金流，现金流不转了，经济活动就不转了，现在包括美国在内，美国算是发达国家，但是他有很多的居民，有百分之七八十的居民，他都是负债。而且是他没有什么储蓄的，所以他没有经济来源之后会影响非常大。那么企业也是，所以说现在企业现金流出现巨大的问题，所以说从市场的反应，因为市场肯定是根据预期来，它反映的速度快一些，造成了现在这样一种局面。

第一财经：如果是流动性的问题，美联储之前已经是降了50bp了。降了50bp之后，并没有明显的拉动市场，接下来您怎么来看3月18号的美联储的决定？市场已经大概率预测会降息，您觉得会不会降？怎么降？

降息不能解决目前危机的主要问题

刘锋：因为现在问题它不是金融系统的问题，它是整个经济体的问题。那么通过降息，再降低它的成本，因为美国的利率已经很低了，欧洲都已经是负利率了，那么这个招还能不能在这样一个时间里再起到恢复经济的作用？对所有的国家其实都是一个挑战。你看中国的施策，它不光是金融系统在动，各行各业都在做，包括政府很多的，包括财政，包括救助，包括各种体系的建设，恢复生产，不光是金融系统。现在美国包括欧洲好像都是金融的问题，因为这次不是金融的问题，那么这些东西可能对经济生产活动比金融本身来施策，可能要更管事，更起作用，但是现在没有看到。所以我们还有待进一步的观察。第二，怎么在止住疫情的基础之上，甚至同时能够把经济的损失降到最低的程度还不确定。到今天其实是不确定，因为疫情还在全球蔓延。

第一财经：我们先姑且不说降息现在会不会对市场有作用，从最近这次50bp来看，大幅度去降息，反而引起了一部分的市场恐慌。

金融手段空间有限 美国应考虑多政策联动

刘锋：还好他去年升了一段息，美国还相对有一点空间，但是空间也不大。再降息，靠降息来刺激就降到零利息，也有可能再降，现在更多的是什么？让它怎么恢复它的生产。光是给钱，借的钱，美国的债务水平已经非常高了，整体债务已经75万亿了，他的赤字的水平也比我们高，我们才讨论是不是能突破3%，像欧洲、像美国、甚至日本，就西方国家目前在金融手段方面，没有我们中国的空间大。我个人认为他们应该是采取一些别的方式来恢复经济，来扶持企业。你比如像税的问题，其实美国前面已经降过税了，也起到了短期的作用，但是税你不能老降。而且美国像西方国家，它主要是靠税来支撑整个财政体系的运转，政府系统的运转，那么都没钱了，社会怎么办，我觉得它是有个限度的，不能再降，它没有空间了。而且这一招市场其实是预期也是有的，降了能解决什么问题呢？市场是希望能看到这个问题。

第一财经：所以在接下来我们还是要对整个的一个动态打上一个问号。

刘锋：对

第一财经：我们看还有一种市场说法，认为现在美国已经结束了11年的超长牛市，进入熊市，您怎么看？降至零利率或者负利率之前，美债还会大幅的飙升吗？

大跌挤压资产泡沫 美国股市顶峰已过

刘锋：现在降息的过程当中，债肯定是好的是。但是他没有太多的空间了，而且债慢慢也会成为风险，就是说你这些债是要还的，违约率会提高。如果经济不好的话。现在我们要考虑的怎么跟疫情共存一段时间在这样的条件底下，能够增加我们的生产经营活动。因为恐慌就会带来老百姓消费（下降）最终还是由需求（萎缩导致）的消费，它会下降的。会萎缩，而且萎缩得非常厉害。在这样一种情况下，所以为什么说经济危机？是因为这样的一种情况一种状态会引起的。所谓牛市它就是说过去从特朗普以来，其实2018年的时候我们在讨论的时候，就是说他已经过了他的辉煌时期了。从2019年他为什么开始要降息，要观察，2019年初就已经开始做这个动作了。就是说其实这顶峰在那就已经到了，它已经在这么多年，其实已经在积累了很多的资产的泡沫，尽管也在增长，但是市场走的比实际情况要快，那不就是逐渐还是积累了一些泡沫。通过这种活动，他会把这些东西挤压掉，也会做结构性的调整。全球资产的泡沫，不叫泡沫也好，叫做过度的估价会下来，至少在短期内，今年没有一个国家可以幸免。现在我可以这样讲。

第一财经：这一轮冲击过后，您觉得全球美股市场也好，全球市场也好，会不会要更新一下它的配置策略？

投资者应控制好资金流动性 国际资产配置看好权益类产品

刘锋：我们国际资产配置肯定要做，至少在短期内会要有一些比较大的调整。那么我们就说乱世是买黄金，在未来不确定的情况底下，防止通胀的情况下，黄金会向好。那么黄金这一段时间一直好，当然它也有波动，其实也有波动，黄金都在波动，包括VIX，黄金是跟VIX肯定是负相关的，你看VIX恐慌指数高的时候，它一定是避险的非常重要的工具。但是债也是，国债也是避险工具，但是公司债你看看公司债就是高风险级别的债，跟真正的债是有区别的。因为经济不好，他的违约率会增加。其实现在最好的机会反而是权益。权益类当然权益的风险大，对有影响的企业，但是有的行业有些企业是好的，是逆向成长的。这是第一，第二反而跌下来的机会，好多机会都是跌出来的，跌下来的机会会产生很多，有些基本面并没有太大的损失，而且有一些潜在的增长率是非常好的。有些新的领域，其实我还建议大家或者说是机构投资者，一定要控制好流动性，你的钱要保持一个能够非常好的一个流动的状态。因为机会会在权益市场会产生，价值洼地会产生。另外有很多企业可能会产生高增长的这种机会的一个时候。

第一财经：这一轮全球市场震动，很多评论认为中国至少目前来看它是一个避风港，您怎么来看这个问题？

中国中长期来看是价值洼地

刘锋：我觉得相对来讲，因为我们当然也到今天这个阶段，我们也付出了相对的比较高的代价，但是在时间上我们是占先了，至少在这个阶段控制住了，所以我们现在是在恢复过程当中，我们说这通常这样灾难性的事件发生之后，对经济的事后是有报复性增长。而且我们从疫情里头获得了很多的教训，在恢复能力方面，中国现有的这种体制，我们的金融系统现在是相对很健康的，这次证监会我们在资本市场的这个运转上头是值得点赞的。不慌不忙，做了非常多具体的实际的工作，能保证市场在这样一个不确定的环境底下能保证平稳运行，这个是非常了不起的。所以说我认为是一个非常好的机会。那么全球的投资人其实也是看到了这一点。你看全球的资本流动的话，当然这两天是在净流出，但是今年以来还是净流入的多。我认识很多欧洲的，包括美国的、加拿大的投资人，他们也是密切的关注中国的进展。因为他钱没地方放，从全球配置来讲，欧洲是负利率，美国能增长也就是百分之几，当然好的东西有，但是大体量的还是在中国。中国人均GDP才1万美金，人家美国已经7万美金了，我们增长的幅度跟空间比任何地方都要大，而且我们现在基础设施是全球基本上是最好的。我们城市化的水平，还不是很高，我们这种发展的空间跟潜力跟幅度。全球的投资人都是看到的。所以从这个角度上来讲，中国成为一个资产投资的洼地，并不难理解。

第一财经：到3月份了，复工是必须尽快开始的。 您其实之前也写了很多的文章在说精准复工的问题，我们现在怎么找一个防控防疫和复工经济增长当中的一个平衡点，您觉得所谓的精准的复工最先要开始突破的是哪一方面？

防止路径依赖新基建将对冲经济下行压力

刘锋：我们有些领域我们有短板的地方，我们要加大力度的投资，这次不是又有很多人说是要放水，要大搞基建，我也提出一些看法，我们其实应该是补短板式的，防止路径依赖。因为钱一放出去之后，它在干什么？我们要有所管理，真正的软环境的基础设施建设，其实是很难的，因为科研这种投入。包括药品的开发，包括系统的建设，治理的这种建设，包括我们的防御系统，我们的教育系统，我们的社保系统，我们的各种公积金，我们的养老体系等等，我们的医院，这次你看医务人员，对医务人员的待遇问题，其实就已经提到了非常重要的意识。这其实是属于基础设施建设。这样的这些地方，我是利用这次机会把其实是坏事变成了好事，暴露了很多问题。关于金融基础设施的建设，金融基础设施的建设当然就更复杂一点，因为涉及到法律的法律问题，是权益的问题，我们财产的保护问题，我们投资者的保护问题，信息披露的机制问题等等，这些东西都属于基础设施建设，当然这些东西怎么去通过这一次的反思，再加大力度的投资，我相信这个会产生一个非常健康的经济的一种运营方式。

第一财经：一季度经济情况怎么来预测一下，全年您觉得会大概落在哪个点位上？

刘锋：那么真正影响的是2月份，应该我个人判断它是会产生损失。我个人判断了损失可能接近2万亿。那么3月份现在这个情况我不认为他完全可以百分之百恢复。我们看到的数据也就是70%左右的全国规模以上企业恢复了。但是这次影响最大的是中小企业、第三产业，能不能有50%的恢复？所以现在的判断就是说，一季度能保持零增长或者说是百分之一二的，现在我们自己的估计是百分之二、三，百分之二点八左右的增长，如果说二三四季度能够恢复正常，原来我们预判是6%左右的增长，5.5%~6%。如果去掉一季度，对不对？把平摊下来，中国经济应该说是保持增长的可能性还是有的。那么能不能到5%？百分之四点几？这个还要进一步的观察，但是我们有信心中国经济应该保持在4%以上的增长，如果说恢复的好的话。