全球跌到哪里才是头？瑞银：恐慌消退需关注四个信号

当前，欧美股市超25%的跌幅让人联想起2001年“911”事件和2008年全球金融危机爆发后的市场。MSCI表示，全球股市在前两次极端事件发生后的6~12个月中持续下跌，总跌幅逾50%。当时，市场波动率均在最初的震荡后持续上升，并在市场触底前的几个月见顶。

此次危机是否会遵循与过去相似的模式，各界认为仍有待观察。2008年金融危机的触发点是次贷，当前则是疫情。前者的解药是货币政策和财政政策，后者则需要特效药、疫苗以及各种疫情防控措施。

消退市场恐慌的四个信号

截至北京时间12日晚21时35分，道指跌1696点，跌幅7.2%，纳指和标普500走势跌7%，三大股指均已进入熊市，累跌超出25%。美国三大股指收盘跌幅都逼近10%。13日开盘，韩国Kospi综合指数早盘暴跌8%，日本日经225早盘也下跌超6％，重挫至2016年11月以来最低水平；东证指数也下跌了6.15％；澳洲股市也遭抛售，澳大利亚ASX 200早盘下跌超过7％，已从上个月的高位下跌30%跌入熊市。

瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家胡一帆在12日接收第一财经记者采访时表示：“当前欧美地区疫情的发展态势十分类似1月底2月初时的武汉，疫情的不确定性使得市场陷入极大的恐慌。短期内全球市场继续震荡下行将是常态，要想消退市场恐慌，需要关注至少四个信号：疫情控制的证据、对经济冲击的明朗化、政策的联手回应以及估值。”

瑞银认为，疫情获得控制的证据是最关键的信号。当前中国除湖北武汉市和输入病例以外已几乎没有新增病例。 而中国以外感染人数最高的韩国，新增确诊人数上升的趋势也开始有所放缓。若有更多证据表明越来越多国家新增病例放缓或是成功控制疫情传播，将是明显的正面信号。

此外，也要关注疫情对经济的冲击是否明朗化。消费者因防控疫情而减少旅游休闲等支出，短期内不免会冲击各国经济。一旦忧虑稍缓，消费行为将开始回应油价下跌（更便宜的汽油）以及抵押贷款大幅走低（当前美国30年期贷款固定利率为 3.29%，一年前为4.41%）。在面临病毒威胁之前，上周五公布的2月份非农就业数据显示美国经济状况尚属强健，若疫情影响消退，可以期待消费回归稳定。

三是政策的回应。欧洲央行在12日公布的利息决议虽意外维持三大利率不变，但承诺加大量化宽松和流动性工具，并公布了新的LTRO（长期再融资操作）工具，额外增加1200亿欧元的资产购买规模。当前市场预期美联储在3月还会继续降息50~75bp并启动QE。财政和货币政策的联合行动也有望实现。

最后是估值。估值本身很少是涨跌的触发因素，不过，对于紧张不安的投资者来说，这可以作为衡量长期表现潜力的标竿。债券收益率下跌加上股价下调，意味着股票的吸引力将会上升。标普500指数12个月历史市盈率为5.4%，而10年期收益率为0.5%，两者利差达到4.9%，为2013年以来最高。这方面的收益利差在疫情恐慌心理缓解后，将是吸引投资者的新亮点。

油价短期难回升

在瑞银看来，新冠疫情总体对全球更多还是一个短期冲击，依据中国经验，瑞银预计全球市场对于新冠疫情可能经历三个“14天”的考验：第一个14天是十分痛苦的恐慌阶段，也是当前海外市场所处的阶段；第二个14天，市场情绪会趋于平静；第三个14天，市场会逐渐重燃希望。

换言之，所有在中国经历的一切，可能会在全球再经历一遍，包括后期各种政策的刺激。

此外，近期原油的跌势急剧让市场来不及消化。根据当前各产油国的消息预测，预计4月全球每天的原油供应将会增加300万桶，占当前每日平均供应量的3%，因此对油价造成了很大冲击。

瑞银预计到6月，石油价格拉锯战将持续，石油价格也将不断下探，不排除到6月油价低于30美元/桶，甚至突破2016年价格战时的历史低点27.1美元/桶。预计到今年年底各俄罗斯和欧佩克双方才能重回谈判桌，届时石油价格会回到50美元左右长期支撑点。

不过，石油价格下跌，对包括中国、欧洲和美国在内的石油消费国的经济有一定的提振作用，根据瑞银的模型预测，若油价下跌20美元，由于中国对外石油依存度达70%，对中国经济增长的贡献为0.4%。

资产配置需多元化、长期化

对当前的资产配置，瑞银表示2月以来大部分投资人都更加谨慎。

2008年时多数投资人和机构看好经济，投资倾注了全部赌注，而当前全球尽管市场资金泛滥，但多数投资人依旧在谨慎观望寻求入市最佳时点。目前市场投资策略更加看好在风险对冲情形下的新兴经济体，资金青睐短期收益型股票债券。现在更关键的还在于市场信心。

当前，由于中国抗疫情形逐步明朗化，截至12日，新兴经济体的股市虽然也从2月中旬的高点跌下15%左右，但比美股少跌5%，比欧洲国家少跌7%。不过最近由于油价下跌，部分作为资源输出国的新兴经济体可能面临一定压力。

瑞银建议稳健投资者在当前欧美股市大幅下跌的情形下，多做一些对冲保护，卖出看跌期权，保护整体受股市波动影响的收益；黄金在市场动荡下，尽管有所起落但相对还是更保险的资产手段。