疫情叠加油价战，避险需求仍在，金价加速下跌为哪般？

新冠病毒全球肆虐叠加意外爆发的石油价格战令全球金融市场剧烈震荡。

作为避险资产，黄金的表现异军突起，3月9日金价一度冲至1703.1美元/盎司，创2012年12月以来新高。然而，尽管隔夜欧美股市仍大幅下跌，10日盘中黄金价格明显走低，跌幅一度超过1.5%触及1654美元/盎司。

金价是继续上涨，还是大势已去？这已成为市场关心的问题。

“金价10日没有再次突破1700美元关口，表明投资者信心不足，或者只是上涨势头放缓，目前很难下定论。”欧洲外汇交易商AvaTrade首席市场分析师阿斯兰姆（Naeem Aslam）在接受第一财经记者采访时说道。与此同时，不乏机构认为黄金仍有上涨动力。瑞银财富管理最新报告中预计，短期内金价冲高至1700~1800美元/盎司。

以史为鉴，2009年甲型H1N1流感席卷全球200多个国家和地区时，金价从当年的4月17日上涨到6月10日，累计涨幅近13%。如果从今年的1月23日算起，目前金价已上涨约9%。海通宏观分析师宋潇认为，短期来看，当前黄金价格走势需要关注疫情的演变；中期来看，黄金价格能否持续上涨取决于经济基本面是否持续恶化；而从更长的期限来看，低利率环境下，黄金价格将处于长期温和上行区间。

金价下一个高峰可能在11月

10日午盘，现货黄金出现加速下跌趋势，最低触及1654.13美元/盎司，跌幅为1.5%。较9日触及的1703美元/盎司高位出现明显回落。

“金价表现不佳令人有点意外。”三菱分析师巴特勒（Jonathan Butler）认为，金价下滑的部分原因可能是其他大宗商品或资产类别追缴保证金，这意味着要结清黄金来应对。

尽管出现短期回落，金价走势仍被众多机构看好。

瑞银财富管理投资总监办公室在最新报告中预计，疫情将在未来两个月大致受到控制，风险资产价格将回升，长年期国债收益也终将反弹。从当前发展趋势来看，疫情在二季度可能于成熟地区蔓延，避险资金持续追逐黄金，预计短期内金价将冲高至1700~1800美元/盎司。

即使疫情结束后，在今年三四季度，随着美国大选进入高潮，美股通常会有所下跌，推动金价快速上升，因此业内人士预计，2020年金价的峰值可能出现在11月。

“由于美国实际利率偏低，美国大选及地缘政治风险持续，央行继续买进黄金等因素都对下半年金价构成支持。”瑞银财富管理因此调高金价6月9月及12月末的预测，分别至1700美元/盎司、1700美元/盎司及1650美元/盎司，此前6月预期为1650美元/盎司，下半年则为1600美元/盎司。

黄金此轮上涨始于疫情开始前

回顾此轮黄金上涨，始于2018年9月全球贸易摩擦升温之际。

宋潇表示，2018年9月、2019年5月和8月黄金价格出现了三次阶段性上涨，分别对应全球贸易升级的三个关键时点。而金价之所以能持续上涨，也是因为贸易摩擦带来了经济的下行压力，美联储货币转向也进一步刺激了黄金保值需求。

近期，黄金价格在此前的基础上又出现加速上涨。3月6日，伦敦现货黄金价格已经达到1683美元/盎司，创下2012年底以来的历史新高。3月以来，越来越多的欧洲国家出现疫情扩散迹象，同时美国的确诊病例也明显上升。

“疫情的超预期扩散导致各国央行在3月初纷纷采取行动对冲经济的下行风险。”宋潇表示，3月3日美联储超预期降低联邦基金目标利率50个基点到1.00%~1.25%的区间，是3月以来黄金价格加速上涨的主要推动力。

目前市场普遍关注近期影响黄金价格的两个时点，3月12日的欧洲央行议息会议以及3月18日美联储利率决议。

瑞银财富管理预计，欧洲央行即将出台针对流动性的措施，可能包括大规模定向长期再融资操作（TLTRO）、放宽抵押品要求，甚至加大当前的资产购买计划。“尽管欧央行可能降息10个基点至-0.6%，但相对美联储的宽松举措，此降幅可能是徒然的。”瑞银财富管理表示。

更受投资者关注的则是美联储是否会在18日进一步宽松引发期待。根据芝加哥商业交易所的利率观察工具Fed Watch，市场预期美国再减息75及100个基点的概率分别约86%及14%。

此外，市场预期美联储年底前降息100个基点的概率已经达到100%，瑞银财富管理分析称，从国债收益曲线来看，不排除央行重启量宽政策。由于当地信贷新发行市场最近几近停顿，银行及央行成为企业寻求资金的主要渠道。

黄金长期处于温和上涨区间

宋潇在报告中分析称，2003年SARS和2009年甲型流感爆发时期，黄金也出现短期上涨，其中SARS期间黄金价格从2003年4月7日上涨到5月27日，累计涨幅达到16%。而甲型H1N1流感期间黄金价格从2009年4月17日上涨到6月10日，累计涨幅近13%。

尤其是2009年的甲型H1N1流感，与此次新冠肺炎疫情有相似之处。甲型H1N1流感首先在墨西哥爆发，随后扩散到美国等全球200多个国家和地区。2009年4月25日世界卫生组织（WHO）将其宣布为国际公共卫生紧急事件（PHEIC），当时黄金价格从4月17日的870.5美元/盎司上涨到6月10日的981.8美元/盎司，累计涨幅近13%。随后尽管流感病毒还在肆虐，但金价仍在情绪面修复后出现回落。

以此作为参考，短期来看，当前黄金价格走势主要受到疫情变化的影响。

根据历史经验来看，疫情发展前期黄金价格会因为受避险情绪的推动出现一段时间上涨，但当疫情防控出现好转后，黄金价格则会出现阶段性调整。

“本次新冠病毒潜伏期更长并且存在无症状感染者的情况，疫情防控难度相对更大，目前全球新增病例持续上涨。”宋潇认为，随着疫情的进一步扩散，未来黄金短期上涨的时间和涨幅可能会随着疫情的持续而被放大。

从中期来看，黄金价格能否持续上涨则取决于经济基本面是否持续恶化。

目前来看，疫情对全球经济的影响在逐步加深。一方面，恐慌情绪导致全球股市大跌，有可能影响居民和企业资产负债表导致需求大幅下降。另一方面，疫情持续扩散可能对全球供应链产生负面冲击，导致全球贸易活动再次受挫。

“如果全球经济因为疫情出现明显下行压力，主要央行或采取进一步大幅宽松的货币政策，这就会刺激黄金的中期保值需求，导致今年黄金价格出现持续上涨。”宋潇说道。

而从更长的期限来看，低利率环境下，黄金价格将处于长期温和上行区间。

海通宏观分析认为，人口老龄化和技术进步缓慢导致经济增长缺乏内生动力。而面对经济的疲软，各国央行采取了宽松的货币政策进行刺激，导致大部分发达国家的利率都处于历史低位，使得黄金的保值需求一直存在。

但是目前各国利率已经处于历史低位，进一步持续大幅下行的空间有限，因此黄金价格存在长期上涨基础，但长期上涨幅度在温和区间。