巧用期权控回撤 对冲时代机构投资新体验

“有人星夜赶考场，有人辞官归故里”。上证综指又一次站上3000点之际，有人忐忑退出，有人激流勇进。中国证券报记者调研发现，一些机构投资者巧妙地利用期权，在A股的波浪中稳稳前行。

股票期权结合机构游刃有余

“大盘走势实在是出乎意料，就算我想买入，在这个点位也实在下不去手啊！”上周五，正居家办公的期权研究人士徐先生收到了这样一条微信语音“求助”信息。

实际上，他的这位朋友早在几天前就开始采取对冲策略。只是没有想到“A股行情反弹力度这么强”，害得他连连抱怨：“中性策略每天对冲实在累死人又赚不到多少”。

但许多投资机构人士的心声是：不亏就很好了！“节后这些天，能控制好资金回撤已经很让人羡慕了。”一位投资者告诉记者，基本上回撤控制得好的，都是有“对冲安排”的。

“2月3日千股跌停那天，我们产生了0.4%的当日收益。”一家私募基金人士告诉中国证券报记者，利用期权这一避险工具，很好地控制了市场风险。

据了解，该私募人士管理的期权型资管产品，2月至今的期间收益在4%左右，期间回撤不到1%。该私募人士介绍，2月采用的是“股票+期权对冲”的策略：以现货多头为底仓，用轻度虚值认沽权利仓套保，充分发挥防范风险、保留上行收益的优势。

从期权市场参与者情况来看，上交所产品创新中心最新发布的股票期权行业通讯显示，截至1月底，上交所期权投资者账户总数42万户；排名经纪业务成交量（不含自营、做市业务）前五的证券公司（华泰证券、银河证券、中信证券（06030）、国泰君安（02611）证券、广发证券（01776））1月成交量共占据市场份额的20.87%，其经纪业务客户数量合计占市场份额的27.88%。

国投安信期货期权部行政负责人洪国晟表示，春节后开市以来，A股市场稳步回升，特别是近几日市场交投热情快速升温，无论是沪深交易所的50ETF期权、300ETF期权，还是中金所的300股指期权，近期的认购、认沽期权成交量均大幅攀升，可见市场对买入认沽期权的避险功能，以及持有现货卖出认购期权的增强收益功能运用非常普遍。

映射A股持仓是面好镜子

实际上，期权功能的发挥，是基于其指征在一定程度上映射出了A股市场的投资者情绪。

混沌天成资管衍生品投资部余力表示，2月3日以来，波动率指数经历了先上升到下降再到上升的过程，这恰好反映了市场预期的变化：一开始资金认为超跌后存在大幅反弹，随后可能在前期压力位存在震荡回调，但近期各大指数放量站上所有均线后，期权市场的资金意识到回调暂时落空，波幅可能再次放大。上周期权市场最大的指标变化就是波动率指数上升，这表明资金预期之后一段时间，上证50和沪深300的波动率将会上升。

持仓是反映投资者看法的一面镜子。从持仓量的角度来看，洪国晟表示，3个沪深300期权近一周的日均持仓量达到259万张，并没有超越50ETF期权的359万张，这可能与目前较多机构还是偏向于持有上证50指数的大蓝筹成份股，更多在50ETF期权市场做备兑增益策略有关。

“期权持仓很能说明问题，尤其是市场的态度。”方正中期期货期权研究员彭博解释，春节后前两个交易日，300ETF认购期权的持仓量大增，特别是行权价在4.0附近的合约持仓量最大，表明市场看涨到该位置，而目前300ETF已到达该处。最近几天虽然市场上涨，但认购期权持仓持续减少，认沽期权持仓持续增加，反映出市场认为股市连续大涨后可能将面临调整。

光大期货期权部分析师张毅表示，期权市场的成交量稳步增长，持仓量明显增加，相比此前50ETF期权上市后三个月的成交量和持仓量的变化，目前300ETF期权在上市以来三个月的时间内，其成交量和持仓量增加更为迅猛，投资者进场速度更快。

“300ETF期权因为其对应ETF涵盖的股票标的更加广泛，对于广大的机构投资者而言，运用300ETF期权进行避险操作及投资操作可能会更加便利。”张毅说。

洪国晟分析，从期权的隐含波动率走势来看，上交所50ETF和300ETF期权的隐含波动率均已回到节前水平，彼时市场避险情绪有所升温，但随着近期持续上涨，上交所300ETF期权的Skew指数（反映市场运行风险）从节前大约100点附近，到节后首日大跌至60.7点，再到现在升至120.5点，可以看出虽然近期行情走势良好，但市场避险情绪犹存，无论是买入认沽的保险策略，还是卖出认购的抵补策略，都会造成Skew指数升高。

“从4个权益类期权品种的持仓PCR（认沽认购比率）来看，节前均保持在0.65-0.8之间，节后首日A股大幅跳空，各品种持仓PCR指标大幅回落至0.51-0.56之间，随后行情开始上涨，各品种持仓PCR均持续上升，从节前的0.67已经升至1.32，除了有部分期权临近到期的影响外，如果从资金占用量更多的卖方角度来讲，PCR的稳步上升代表着市场卖出认沽的规模在增加，显示出市场更多持乐观态度。”洪国晟表示。

再战3000点重视期权“保护伞”

回顾节后市场表现，股市连续三周震荡回升，市场成交活跃，资本市场表现出了较强的韧性。结合股权市场，后市投资者该走还是留？

张毅表示，在不确定性仍存的情况下，可结合股票市场的组合部位去思考期权的运用，留意认沽期权的避险功能。以购买保险、支付保险费的风险考量来运用买入实值认沽期权进行适度避险，当然从合约选择上更多要选用下月期权合约，类似于保险的价格避险功能的时间跨度更大。

洪国晟建议，对于持有股票且已有浮盈的投资者来说，可以考虑选择卖出虚值认购期权的备兑增益策略，如果后市行情有所回调，收取的权利金可以提供下跌保护，如果行情继续上涨，持有的股票多头也可以避免行情踏空。

“期权的功能，其实就相当于一份保险的功能，投资者利用期权，可以为手里持有的头寸购买一份保险，以对冲手里的头寸可能带来的不确定风险。”一德期货分析师霍柔安表示。

“从我这里了解到的情况来看，春节假期结束后，投资者对于期权的关注度大幅提升，其实不仅是在当下这种特殊行情下，在任何行情不确定或者小长假前，都可以利用期权来对冲可能面临的风险，无论事件或者假期后，就算风险并没有发生，我们也可以对期权进行平仓，仅亏损一小部分时间价值。相信经历了此次事件后，会有越来越多的投资者意识到合理应用期权的重要性。”她解释道。