美股1月动荡收尾至年初原点，估值、疫情等因素或成潜在风险

几乎没有人可以预料到，美国股市在2020年第一个月的走势会如此跌宕起伏。随着中美签署第一阶段经贸协议，上半月三大股指迭创历史新高，而接下来的两周市场情绪因国际公共卫生事件等因素出现波动，股指重新回到了年初的原点。

对于即将开始的2月行情，部分机构持相对谨慎的态度，接受第一财经记者采访的多位经济学家认为，估值、数据、疫情等多种因素将是决定近期美股走向的关键。

美股波动加剧，关注就业数据

1月末，美国股市波动明显加剧，财报季中苹果、微软、亚马逊、特斯拉等明星股的良好表现并未持续利好市场，主要股指均以近2%的日跌幅结束了1月最后一天的交易。投资者情绪谨慎，芝商所（CBOE）衡量波动性的恐慌指数（VIX） 10个交易日内暴涨近60%，看涨期权交易量较月初翻倍，避险资金回流国债市场，3月期和10年期美债收益率自去年10月以来再次出现倒挂现象，反映出资金对于经济前景的担忧。

新型冠状病毒疫情则成为了搅动市场担忧情绪的“黑天鹅”。美联储副主席克拉里达在1月31日在例行讲话中重复了前一天美联储主席鲍威尔的表态，认为美国经济仍在良好状态，现在判断疫情是否会严重影响美国经济为时过早，他说预计美国经济能够消化短暂的冲击，未来将继续保持密切关注事态发展。

现阶段美国经济放缓的压力有增无减，去年第四季度美国国内生产总值（GDP）增速初值2.1%，与第三季度持平。其中，消费者支出增长1.8%，增速环比有所下滑，假日季销售数据表现平淡。2019年全年美国经济增速年率为2.3%，增速将较上一年下降0.6个百分点，连续第二年未能实现特朗普设定的3%增长目标，创近三年来最低纪录。

荷兰国际集团（ING）首席经济学家奈特利（James Knightley）指出，美国消费者支出表现平平，虽然温和扩张的经济继续创造就业机会，但工资增长令人失望并成为隐患，假日销售数据暗示零售增长似乎已见顶，随着美联储降息暂停和税改的财政刺激效果逐渐减弱，未来需要新的增长动力。

接下来投资者的目光将聚焦包括1月非农就业报告及美国供应管理研究所（ISM）制造业指数等重要数据表现，以判断迈入2020年美国经济是否正在面临减速的威胁。

加拿大皇家银行高级经济学家约什·奈（Josh Nye）在接受第一财经记者采访时表示，美国就业市场依然稳固，但劳动力供应现状令新增岗位增长速度有所放缓，同时薪资增速预计将保持疲软，这可能限制家庭开支增长。同时虽然贸易形势有所改善，但商业投资短期内难言乐观，让经济增长面临隐患。

制造业何时企稳同样值得关注，奈告诉第一财经记者，波音737 MAX停工对于全美整体工业体系的影响巨大，预计上半年将拖累经济0.5个百分点左右。ISM制造业PMI指数去年12月刷新了四年低点，近期的行业调查也令1月份数据的预期难言乐观。不过从现有的数据分析，制造业对于经济其他领域的溢出效应相对有限，除了工业部门以外的行业、如服务业的表现依然亮眼。

估值相对较高，调整空间或有限

道琼斯公司的历史数据显示，美国股市2月的平均回报率位居倒数第三。两年前，美股曾在2月前两周重挫超10%，进入修正区间，当时通胀预期引发加息担忧，加之前期股指累积涨幅较大估值高企，恐慌抛售加上程序化交易加剧了市场的波动。

如今市场环境有相似之处，去年10月以来的上涨行情令美股整体市盈率水涨船高，美联储在利率决议中已经提及低利率环境可能激励投机者借钱投向风险资产以期获取高收益。CFRA首席投资策略师斯托瓦尔（Sam Stovall）表示，1月中旬标普500指数整体市盈率水平已经超过19.6倍，创2002年以来的新高，按照历史规律，目前市场估值水平偏高9%~12%，因此短期内美股可能下跌10%。

不过衍生品市场所显示出的情况并不悲观。Cardinal Capital首席执行官科南（Patrick Kernan）指出，从目前标普500指数的期权交易数据分析，虽然成交量明显上升，投资者似乎暂时预计股市不会大幅下跌，但市场波动性正在加大，下行空间有所打开。

凯投宏观高级经济学家高特曼（Jonas Goltermann）相对乐观，认为估值高不应成为美股大幅下跌的原因。他在接受第一财经记者采访时表示，与其他主要经济体股市相比，美股的市盈率确实偏高，这将限制市场重复去年走势的可能性。如果未来美国经济的表现依然明显好于其他发达经济体，美股市场就会保持吸引力。

欧洲统计局1月31日发布的初读数据显示，2019年四季度欧元区GDP年化季环比均增长0.1%，创2013年一季度以来最低，全年欧元区年度GDP增速初值为1.2%，同样创欧债危机以来新低。高特曼告诉记者，欧洲股市虽然估值更具吸引力，但容易受到持续的政治不确定性的影响，同时未来财政政策和结构性改革的推进效果依然存疑。另一方面，新兴市场虽然具有一定吸引力，但其经济复苏进程容易受到外部不利因素冲击，进而加剧市场波动性和风险。

牛津经济研究院经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）则向第一财经记者表示，不认为美股市场估值高就意味着存在明显泡沫，但目前的宏观环境并不支持企业盈利增速能够与市盈率匹配，因此短期内市场容易受到波动性的冲击，中长期看美股表现依然将取决于经济前景和货币政策环境的预期，1月非农就业报告就是重要参考。