资管巨头贝莱德看好全球经济温和反弹，建议战略性配置中国

时至年底，展望2020年，全球最大资管机构贝莱德旗下的贝莱德智库（BlackRock Investment Institute）认为，全球经济增长可能出现拐点，即所谓的“迷你复苏”，因此明年更倾向于采取“承担风险”（pro-risk）的策略，整体更看好新兴市场股、债市场，并认为应战略性配置中国股市。

这与其半年前的观点存在些许转变。在2019年年中时，贝莱德智库曾对下半年投资策略进行了重大调整——由于目前影响全球经济和市场的主要因素将持续存在，下调对全球增长的展望，并采取防卫性较强的投资策略。

贝莱德中国投资策略师陆文杰在12月10日接受第一财经记者专访时表示：“我们预计贸易摩擦在2020年会缓和，中国经济趋稳，加之全球央行货币政策宽松，我们认为经济的温和反弹可能由制造业板块的复苏带动，尤其是汽车、资本物品和半导体，以及对利率较为敏感的部门，例如房地产以及企业投资等。”

贝莱德智库认为，不断创下新高的美股2020年或以区间震荡为主，而其“承担风险”的立场则体现在减持欧洲政府债券、配置新兴市场股债上，并看好中国周期板块以及5G的机遇。

2020年全球或现“迷你复苏”

当前，各大机构对于2020年的展望似乎呈现两极分化——部分认为温和复苏可期，部分则认为不确定性以及企业资本开支（capex）的放缓将持续拖累经济。贝莱德智库则属于前一个阵营。

陆文杰解释称，之所以2020年转向更偏“承担风险”的立场，主因在于，2019年全球央行启动宽松政策，部分国家财政发力，这种宽松的立场对实体经济的传导往往存在一定时滞，“此次的时滞尤其长，主要由于保护主义情绪抬头。但我们预计2020年会有一个比较浅的增速反弹，经济增速回归到经济晚周期应有的正常趋势水平。”

早在10月，国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》，下调2019年全球经济增速预测至3%，创金融危机后的最低点，主要的拖累因素是贸易不确定性以及全球制造业活动的大幅放缓。10月初公布的美国9月ISM制造业指数降至47.8，触及金融危机结束以来的最低位，一度引发美股暴跌两日。不过，贝莱德预计拖累全球增长的制造业有望在2020年复苏，汽车、半导体周期的触底都是主要因素。

尽管如此，贝莱德智库将美股从“超配”下调到“标配”，主要因素仍是屡创新高后美股估值高企，预计企业利润率将拐头向下，科技和医疗板块中的垄断地位企业可能在大选年承压。此前也有机构指出，相对于生产、就业、收入和消费来讲，美国企业资本支出是一个领先指标，但它已连续两个季度下降。2019年第三季度，美国私人投资环比下降0.1%（经季节性调整后折年率），这完全由资本支出削减造成。

欧美债市“高光时刻”已过、配置新兴市场

2019年无疑是全球债券市场的高光时刻，10年期美债收益率在9月3日触底1.43%，较去年的3.25%左右跌180bp（基点），欧洲国家债券的价格涨幅也毫不逊色。

但进入2020年，在“承担风险”的基本立场下，贝莱德智库表示，将下调德债和其他欧元区主权债的评级，对美债保持“标配”，但更倾向于持有短端。

陆文杰告诉记者，“发达国家央行通过宽松支持增长的空间已经很小，利率已接近非常低的水平，风险回报就变得越发不对称。换言之，面对通胀等冲击，债券下跌的空间大于上行的空间，因此政府公债抵御股市下行的能力也变得更弱，无法在投资组合中充分发挥压舱石（ballast）的作用。”根据彭博数据，2019年负收益率的主权债券总规模已经接近17万亿美元。

相比之下，美债仍将承担压舱石的作用，只是贝莱德智库认为，在经济温和复苏的背景下，收益率曲线可能再度走向陡峭，长端债券的配置价值将不及短端（如2年期美债），此外贝莱德智库也倾向于将部分美债换成美国国债通胀保护证券（TIPS）。

同时，陆文杰也对记者表示，相对于2019年，新兴市场股、债在2020年的性价比将更值得期待。

截至12月初，今年来MSCI发达市场指数上涨了22%以上，而MSCI新兴市场指数仅上涨9%。新兴市场股票此前表现不佳，是因为亚洲股票占新兴市场指数市值的60%，而亚洲经济贡献了全球增长的60%以上。也有观点提及，如果全球增长前景确实改善，新兴市场股票是否会成为主要受益者?

此外，2019年，强美元是阻碍新兴市场资产表现的一大挑战，贝莱德智库认为美元在2020年将小幅趋弱，而新兴市场股票的股息收益、估值都比发达市场更具吸引力，且许多新兴市场本币计价（LCY）债券的名义和实际收益率都显著高于发达市场，因此新兴市场有望跑赢。陆文杰也认为，中资美元债（包括房企债）在2020年仍存较高的投资价值。

战略性配置中国、看好5G前景

目前，贝莱德智库对中国股票仍维持“标配”，不过该机构也提及，有理由战略性配置中国。

原因在于，“中国持续推动结构性转型，更多资本会从低效的国企流入更高质量的民企。IMF预计，中国2019年GDP增量将高达1.2万亿美元，几乎是美国的1.5倍。中国经济的增幅以及不断改善的质量都是我们认为存在机遇的部分。尽管近期风险仍存，外部不确定的影响持续，但持有中国资产存在战略性的理由。”贝莱德智库称。

“中国在岸市场正不断被纳入全球指数，我们认为中国股、债市场的预期回报率在全球各国中处于较高的区间，也为投资组合带来了收益以及多元化的特性。中国股票市场的确比较波动，但高离散度也创造了超额收益的机会。”贝莱德智库提及。

陆文杰对记者表示，中国在2019年不祭出大规模刺激的背景下，经济增速仍然较稳，显示了经济韧性较强。尽管企业盈利增速预计放缓，但仍有望保持在高个位数的水平，预计在2020年温和复苏的背景下，制造业的回暖将带动低估值的周期板块回升，包括5G板块具备一定机会。

他特别强调5G带来的新基建（基站等）机遇。在软件方面5G目前尚未出现杀手级应用，多数机构普遍关注有业绩兑现能力的硬件主题。中国大规模兴建推广5G通讯基站和移动终端产品，将促使相关的印刷电路板、芯片、服务器等硬件需求上升。同时，明年苹果推出5G手机的前景是行业最为关注的一点。