招商证券：明年经济内生动力需重点评估两方面

本报记者 张歆

本报讯 11月13日-14日，招商证券举办了主题为“科技赋能，东方欲晓”的2020年资本市场年会。发布了年度宏观经济、A股市场、行业等系列投资策略报告。

招商证券宏观研究主管、首席宏观分析师谢亚轩表示：2020年宏观经济走势的核心焦点在于国际贸易形势的不确定性冲击与国内经济内生动力和逆周期调节政策的正面影响对冲的结果。他认为，2020年国内经济内生动力重点需评估两点：一是制造业投资回升的可能性和力度，二是消费企稳回升的可能性和力度。逆周期调节政策的影响，一方面要考虑当前旧改等稳投资手段对2020年上半年房地产投资和基建投资的正面影响，另一方面要考虑2018年四季度启动个税改革延后反映在2020年上半年消费需求的正面影响。

谢亚轩对2020年整体经济走势的判断是前低后稳，上半年基建投资、房地产投资的改善将暂时缓和经济下行压力。下半年消费对经济的贡献将逐步上升，因此预计经济增速在上半年反弹后保持相对稳定的可能性较高。

据判断，宏观政策方面，积极财政政策将担任宏观调控的主力，一方面通过减税降费对企业盈利和居民消费提供助力，另一方面扩大有效投资，既直接拉动有效需求，又支持结构调整。

招商证券策略首席分析师张夏认为，行业配置层面，聚焦科技、券商、低估值地产建筑。明年利率有望进一步下行，流动性驱动的券商、稳健的地产建筑、逆周期的医药有望表现不错。从科技周期和政策周期的角度看，明年的市场风格可能将回归均衡或偏小盘风格，叠加新技术进步周期，并购有望重新活跃，TMT板块则有望表现较好。

积极布局新科技周期下的十大投资主题：2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，华为将主导全球消费电子，5G全产业链的国产替代率也将大幅提升，万物互联时代也将在5G时代真正实现，而随着连接数的增加，网络安全的天花板也将会大幅提高，这些领域里面有些可能很快就可以看到业绩上的体现，为此张夏提出2020年5G新科技周期下的投资主题。

此外，张夏认为，整体A股估值无论是纵向对比还是横向对比均具备一定的优势。其中，目前拥有相对低估值水平的小盘股具有较高的性价比。

（编辑 上官梦露）