A股高位震荡，下一步该如何布局？丨投资人说

嘉宾简介：

石波，尚雅投资董事长。二十五年从业经验，法学硕士。曾任华夏基金管理公司投资副总监、君安证券有限公司投资银行部上海总部副总经理、上海申华实业股份有限公司常务副总经理。2007年创办上海尚雅投资管理有限公司，尚雅投资曾获金牛阳光私募基金、福布斯中国最佳私募基金等多项奖项。

观点集锦：

注册制改革为A股增加活水

行业逐步复苏 寻找拐点行业进行中长期布局

周期中机械行业率先启动 看好装配式建筑

周期板块也有“科技股”

股息率是投资的“安全垫” 上证50处于历史最低位

配置“两端走”：价值股选最便宜 成长股买最高的成长性

看好互联网、消费品及食品工业化等细分行业

采访摘要：

注册制改革为A股增加活水

第一财经薛一婧：石总好，欢迎做客《投资人说》。这周，创业板是市场的焦点，新股行情非常火爆。创业板的注册制改革对A股市场会带来什么影响？

尚雅投资石波：注册制是一个很好的制度改革。过去A股市场为什么经常会周期性地波动，由于很多优质的公司，特别是成长型的企业和互联网公司没有上市。所以一定要放开注册制，这是为市场增加活水，增加它的动能。但另一方面，注册制改革会增加供给，所以配套的政策我觉得要出来。上市你要注册制，投资者进入这个市场也要放开、也要注册制，私募业务包括理财资金的话，也要采取注册制的方法，才能够配套完成注册制的改革。

个人投资者可通过基金、ETF等方式控制风险

第一财经薛一婧：涨跌幅限制的放宽，对个人投资者来说选股的难度加大了，您有什么投资建议？

尚雅投资石波：个人投资者会有一定的压力。有两种方法，一种是你委托专业的投资人，如果自己要操作的话，最好是买指数基金或者ETF这种公募基金来操作。专业性要加强，要不就是自己去学习，要不就是委托专业的投资机构去操作。

行业逐步复苏 寻找拐点行业进行中长期布局

第一财经薛一婧：你们的中期策略，对今年全年行情的判断是“上半年一枝独秀，下半年全面开花”。“一枝独秀”指医药，那“全面开花”应该怎么理解？背后的逻辑是什么？

尚雅投资石波：上半年发生了疫情，所以只有医药行业一枝独秀，所以它的表现非常好。但随着疫情逐渐衰退，二季度周期股先恢复，特别是机械水泥这些周期板块。三季度开始，消费品也在逐步恢复，特别是化妆品恢复得最快。餐饮业和旅游业，可能最晚就是旅游业。我估计中秋和国庆，餐饮业也会恢复。可能明年旅游业才会恢复，国际航班整体开放以后，明年旅游行业也会报复性地反弹。

第一财经薛一婧：“全面开花”是否意味着全面牛市的到来？今年A股后续的空间还有多大？

尚雅投资石波：我们认为，现在处于一个慢牛的阶段。长期我们是非常看好的，短期的话可能反映有些过度，特别是一些新股和科创板。和国际的通行的估值标准相比，它的估值比较高，远远超过了那边。我认为，市场还是结构性的牛市，因为有科创板这样比较高估的板块，也有上证50这样比较低估的板块。但我们认为，不管是被低估的周期股里，还是被高估的成长股里，都有结构性的投资机会，我们要在周期里找成长股。成长的逻辑，我认为是比较清晰的。我们一定要在这些板块里面去发现成长的因素，寻找这种拐点的行业进行一个中长期的布局。

机械行业率先启动 看好装配式建筑行业

第一财经薛一婧：经济复苏初期，顺周期板块中，哪些板块率先出现机会？

尚雅投资石波：周期里，表现最快的是机械行业，它们出现了一些技术突破、进口替代的公司。它们的科技研发实力进步比较快，特别中国的重装备行业进步比较快，在全球都是领先的。我们认为，它们会取代国外公司，走向国际化。从液压件到吊车到装配式建筑，这些行业都出现了一些革命性的变化，特别是建筑行业。

今年的雷神山和火神山医院的建造给了我们一个很好的启示，十几天就可以造成一个公共建筑，建成一家医院，这反映了我们装备行业的实力。特别是装配式建筑，我认为会颠覆过去传统的作业方式。以前的工地现场搅拌有污染，人力成本比较高，现在用工厂来生产这种PC件，再到现场施工，用装配式吊装这种方式，这个市场就会被颠覆掉，这就像造车一样来造房子。

它的市场很大，因为房地产建筑市场是15万亿，工民建也有15万亿的市场，空间渗透率现在是比较低的，16%的渗透率。国家现在颁发了一些政策，5年内要提到30%的渗透率，包括上海这些地方都是提高到80%的渗透率，所以这是一个结构性的成长，是中线的可持续的一个势头。

第一财经薛一婧：行业现在的风险在什么地方？

尚雅投资石波：现在它的成本还是比较高的，大部分还没有达到标准化，模块化比例还是比较低的，70%多，它还需要进一步标准化。或者说，要大规模进入以后，它的成本才会降得下来。所以这是一个悖论，必须要国家的政策补贴，就像是补贴新能源汽车一样。要补贴装配式建筑的话，这个行业的成本就会进一步降低。所以，现在行业整体还没有过盈亏平衡点。就像新能源汽车现在降到30万元以下，才开始放量。

第一财经薛一婧：这个行业的拐点会在什么时候到来？

尚雅投资石波：新能源车已经出现拐点了，装配式建筑的话，我们认为要达到30%的市场份额以后，特别是在民用建筑。住宅用装配式的话，还需要进一步规模化。

周期板块也有“科技股”

第一财经薛一婧：市场会不会炒完一波的周期股，又回到原来的科技和消费主线？

尚雅投资石波：我认为周期里面也有科技股。比如保险公司，它采用大数据的技术；比如银行，它采用互联网技术；包括房产公司也通过网上来销售房子，他们都是一些革命性的变化。我认为，这些公司也是高科技公司。它们投研发，比如招大数据人才，有人工智能的变革，因此他们都有结构性的机会。

大家不要认为周期性的行业就没有投资机会了，其实它们在分化。就是率先变革创新或者采用新技术的公司，能够变成一个成长的公司，在周期性行业里，它的市场份额会扩大，效率会提高。

股息率是投资的“安全垫” 上证50处于历史最低位

第一财经薛一婧：您觉得这轮周期股的行情会持续多久？

尚雅投资石波：我们的市场为什么比较安全，主要是大家对上证50，尤其银行地产，是比较低估的。它们在历史估值的最低位，股息率上证50达到3%以上，有140家公司的股息率达到5%，这都是价值投资的黄金周期。我们只要是追求现金分红回报率，那么我们的分红回报率就超过你的资金成本。所以我对市场经常讲，你现在存银行，一年的定期存款利率才1.5%的水平，存银行不如买银行股。银行股的PB就0.6倍，像中资银行股，它的股息率达到5%到6%，它的股息率比你存款利率还要高。你比如房地产的股票，也是前6大房产公司的股息率达到5%以上，他们的市值低于他们的清算价值。我认为，这些公司有估值修复的机会，你别看它现在不涨，但是股票不涨，光分红就能够覆盖你的投资成本，所以股息率是一个安全垫。由于这些股公司估值比较低，所以我们市场是比较安全的，不会出现大的波动，因为上证50它在历史的最低位。

配置“两端走”：价值股选最便宜 成长股买最高的成长性

第一财经薛一婧：你们现在的配置的思路是什么，是否已经从高估值向低估值切换了？

尚雅投资石波：估值是未来现金流量的贴现，不能简单地用PE进行估值，特别是互联网行业。互联网行业主要是做成长、规模和用户数，就是无边界的游戏，所以这类公司我们要看它的市场空间和它获取的流量价值，不能一概而论。

传统的行业的话，价值股里，我们就买股息率最高的，就是最低估的公司。我们往两端走——价值型，买最便宜的公司；成长型，买成长性最高的公司。比如说，互联网是成长性最好的，因为它是轻资产扩张的。现在随着服务业上网后，它的增速也是非常高的，特别是在线办公、医疗、网上教育这些行业，我认为他们都是从零起步，速度非常快。所以，我们往两端靠，在价值里买最便宜的，成长里面买成长性最高的，通过这种方式来实现一个对冲，实现具有防守反击的投资策略。

看好互联网、消费品及食品工业化等细分行业

第一财经薛一婧：能不能说说你们配置比重最高的三个行业？

尚雅投资石波：我们配置比例最高的，首先是互联网行业，我们认为空间最大。因为这一代互联网叫人工智能互联网，它是千人千面互联网，所以我认为，将来TMD（今日头条、美团、滴滴）可能会超过BAT（百度、阿里、腾讯），因为服务业的空间比商品的空间大两倍。

第二个就是消费品行业，我们认为具有长周期的价值，投资的机会是比较大的。特别是餐饮业，今年一季度春节受到了疫情影响，但最近的中秋和国庆，我认为会迎来一个报复性的反弹，因为现在订婚酒都订不到了。奢侈品都在排队，尤其是免税商店。白酒，我认为会进入新一轮的涨价周期里。有定价权的这种消费品的公司，能够涨价的这些公司，我们认为能够抵御通货膨胀，而且有长期的投资价值。

第三，食品工业化我们也非常看好，尤其是食品中的中餐。外卖服务的出现，餐馆的连锁化率提高得非常快。国外餐饮行业有50%的连锁化率，中国就10%，连锁化率提高以后，下游集中后，特别是美团 2B和2C两方面都开始形成垄断后，渠道商就形成了，消费者人群就会扩大很多。就像以前茅台上网以后，它的消费人群就要排队了。所以说上游食品的标准化和工业化，我认为方兴未艾。中餐迎来了标准化和半成品，或者说你的加工业，2B和供应链会发展得非常快。供应链这个方向我认为有很大的投资空间，2B的互联网和2B的供应链公司，以中央工厂来制造食品，行业将从农业时代走向工业化时代。

*****************************************************************************

《投资人说》栏目全新改版，新增提问互动板块，每期提前预告下周嘉宾人选及研究领域，并在留言区向读者征集大家想问下周嘉宾的问题，并由记者带着大家的问题去进行专访。欢迎大家在留言区踊跃提问。

下期嘉宾介绍：王东洋凯丰投资总经理

凯丰投资是一家专注于大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品市场投资的全球宏观私募基金管理公司。经过数年发展，凯丰投资现已成为中国头部私募行列成员之一，资产管理规模逾百亿。

王东洋，中南大学管理学学士、中欧国际工商管理学院EMBA，16年上市公司人力资源管理及公司运营经验，其中6年以上华润集团工作经验。2017年起任凯丰投资总经理，负责公司日常管理及战略执行，注重管理体系的搭建，熟悉人力资源各个模块运作，能从人才、组织、业绩三个维度出发，提升战略、组织、文化一致性，为凯丰投资打造了一支富有战斗力的投研团队和体系，推动各项业务快速发展。