创业板交易制度看齐科创板，专业化投资导向贯穿试点方案

创业板注册制改革总体方案出台，4500万现有创业板投资者和千万级的潜在投资者将面对的是一个全新交易制度的板块。

4月27日晚，深交所发布的《创业板股票交易特别规定（征求意见稿）》首次提出，创业板涨跌幅限制比例为20%，另外首次公开发行上市的股票上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制。这一交易制度的设置完全借鉴科创板经验，在创业板现有交易制度上实现重大突破。

对于十年来习惯A股单日10%涨跌幅、上市首日44%涨跌幅的个人投资者来说，这一重大变化将深入影响今后每一天的交易，影响每一只个股的波动率和换手率，乃至影响整个板块的估值。

创业板改革也对投资者门槛实行新老划断，现有投资者今后可继续交易，新投资者则需要10万资金+2年投资经验作为门槛，虽然比原来创业板有所提升，不过比科创板50万+2年经验的条件来说还是大幅降低。

中信建投证券研究发展部金融工程与大类资产配置总监丁鲁明对第一财经记者表示，创业板涨跌幅20%的设置是创历史的，准入条件对市场中大部分投资者来说也比较低，意味着对市场中的绝大部分个人投资者都放开了门槛，我认为它会加大市场的交易的活跃度和流动性。本质上来讲，流动性的提升就意味着整个板块估值的提升，这是一个正面效应。

涨跌幅突破

创业板注册制改革作为资本市场第一个现有板块的存量改革，一方面既要锐意突破，另一方面也要兼顾存量投资者和市场参与者，如何把握微妙的平衡考验深交所。

在创业板的改革方案中，与科创板保持一致的当属交易制度，20%的日涨跌幅、首五日不设限制的交易，突破了现有的主板和中小板交易框架，在不少市场人士看来这是创业板改革最重要的进展之一。

富利达基金投资总监樊继浩对第一财经记者表示，创业板股票涨跌幅限制比例由10%提高至20%，新股上市前五日不设涨跌幅限制的交易安排基本上是和科创板交易一致，也是复制推广科创板行之有效的制度安排。

“这一交易安排是针对深交所整个创业板股票，并不实行新老划断，可能对一部分交易者的投资交易有一个适应的过程，这对创业板存量股票股价方面应该会平稳衔接，不会受太大的影响。”樊继浩进一步表示。

放宽涨跌幅限制将是否会影响创业板估值？融通创业板基金经理蔡志伟表示，由于创业板已成功运作10周年，历史上走过了两轮熊市和一轮超级大牛市，在激荡中板块走向了成熟，估值体系也与主板逐步接轨。由于行业结构和风格的差异，创业板总体估值高于主板，但创业板的表征指数创业板指当前估值处于合理水平，相信涨跌幅扩大后，由于创业板内估值体系已走向成熟，估值差异在很大程度上源于基本面的差异，而非题材和故事，相信改革后对板块整体估值体系影响相对有限。

海富通量化投资部投资经理石恒哲认为，从科创板近一年的交易经验来看，涨跌幅限制放宽后，大部分公司在一开始波动会较大，但最后波动性会趋于平滑，回归合理定价；另外，优质的龙头公司股价可能提升更快。

投资门槛提高

创业板和科创板的差异化之一体现在投资者准入门槛方面。此前，创业板对投资者没有资金门槛要求，有两年经验即可，而注册制下放宽涨跌幅的创业板对投资者有了更高的要求。

4月27日，深交所发布《创业板投资者适当性管理实施办法（2020年修订）》，这也是创业板试点注册制方案中唯一发布即生效的规则。办法规定，申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元，并且参与证券交易24个月以上。对于存量投资者，从4月28日起则可继续参与交易，其中普通投资者参与注册制下首次公开发行上市的创业板股票交易，需重新签署新的风险揭示书。

尽管对比之前有了10万元资金的门槛，不过相比科创板50万元的门槛还是大幅降低。市场数据显示，目前科创板的投资者账户数在300万左右，创业板存量投资者账户4500万。

樊继浩对记者表示，创业板开户经验2年的要求之前就存在，新增10万元资金门槛要求，低于科创板50万元门槛，应该是考虑到创业板存量投资者基数较大，在创业板整体制度改变下在创业板存量投资者和新增创业板投资者的一个折中安排。

石恒哲表示，新增个人投资者的门槛相比之前有所提高，但显著低于科创板和新三板创新层。“科创板和新三板创新层门槛较高，因此参与者基本上以机构投资者为主。据卖方统计，目前国内资产超10万的账户有1000万个，预计未来能够参与创业板投资者的个人投资者还是相对可观的，这有利于市场整体的活跃度。”

在市场人士看来，适度提高个人投资者门槛也有利于保护投资者。蔡志伟指出，2019年9月数据显示，创业板投资者超过八成交易经验满两年，平均资产量约57万元，中小散户占比明显低于深市A股总体水平，创业板投资者在投资知识水平、知权行权水平方面也明显高于非创业板投资者。从深交所的数据可以看到，存量的创业板投资者机构占比更高，投资经验丰富，专业知识水平更高，因此，新设的门槛更多的是出于对新进入资本市场投资者的保护，而对现存的投资者，以及创业板市场的流动性影响较小。

创业板投资的专业化导向

涨跌幅的放宽对未来的创业板带来更大流动性的同时，也意味着更大的波动，市场的变化、投资者准入门槛的设置正在引导投资者们向专业化方向发展。

丁鲁明认为，对从没有开过户的投资者来说，本身即将要面对的是个全新的创业板，已经不是原来的板块了，它整个的交易限制，包括IPO上市前5天的不设涨跌停、后面的20%涨跌幅度，都是比原来要放的要更宽的，相对来说风险也会比原来的创业板要更高一些，其实是更加适合专业投资人的。

丁鲁明表示，从整个的交易制度来看，思路是在往美国这些发达经济体的交易模式去转变，即更加严格的进行上市公司的财务审核阶段的严控，而对于日内交易和市场流动性方面是一个鼓励放开的态势。

“这可能会导致个股的实际波动率会加大，可以理解为是一个越来越百花齐放、个股波动的日差异度越来越大的这样一个市场，可能市场本身很好，但是有一两只个股本身出了问题之后，也会出现迅速的调整。个股的波动差异性越来越大了以后，对专业性要求非常的高。所以个人投资者在这个过程当中，选股难度会提升，风险也会加大。”丁鲁明进一步表示。

他指出，我国从去年就开始在鼓励市场中的投资顾问业务，包括公募基金、第三方机构、券商、银行投顾试点，实际上都是在把个人投资者往有专业素养的公募这样的专业理财平台和资管团队去引领，也是秉承一个思路让专业的人做专业的事。

石恒哲也认为，20%的涨跌幅对机构投资者来说更有利，“机构投资者对个股的定价体系更为成熟，不太容易受短期股价暴涨暴跌的影响，对个人投资者的投资心理和投资行为可能影响会更大，尤其是交易经验不太丰富的投资者，建议可以通过投资创业板基金的方式参与。”