境外市场震荡美元债融资成本上升，中资地产企业境内融资量大增

鉴于全球出现“美元荒”，离岸美元债市场经历抛售潮。尽管近期情况缓和，但一级市场发行仍受影响，且今年中国离岸公司美元债（OCDB）将迎来两大偿债高峰。随着境外美元融资成本飙升，近期不少中资地产开发企业转回到境内融资。

彭博数据显示，3月（截至3月20日），中资地产开发企业在岸人民币债券发行量超100亿美元，而离岸美元债发行量仅约20亿美元。而在今年1月，中资地产开发企业美元债的发行量几乎是人民币债发行量的3倍。

2020年3月中旬，央行、外管局联合发布通知，将《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》中宏观审慎调节参数上调至1.25，提高企业融资上限。“我们认为这是政策制定者采取的预防性政策，但我们地产开发商面临的挑战仍存。”野村大中华区首席经济学家陆挺对记者表示。

根据彭博交易数据，中国离岸公司美元债发行量在2020年一季度升至624亿美元，2019年四季度是526亿美元。但从一季度三个月份来看，OCDB发行量和净融资额却是逐月递减趋势。

“根据我们测算，其中，地产开发商经历了一季度的美元债到期高峰（139亿美元）后，四季度还会面临另一个到期高峰（127亿美元）。而对整体OCDB市场而言，偿债高峰在二季度和四季度。”陆挺称。

中资地产开发企业的美元债发行、偿付情况。来源：野村

野村预计，离岸美元债市场违约率可能会攀升，OCDB的投资级和高收益债券利差会进一步扩大。造成这些问题的主要原因在于以下几个方面：疫情的负面冲击、不断上升的债务偿还压力、汇率贬值风险等。其中，由民企发行的OCDB，尤其是交通运输、酒店餐饮等服务行业，受到疫情冲击的更大。此外，一些地产开发企业，尤其是相对小型、拿地集中在低线城市的开发企业，可能面临较大的下行压力。

“对于部分中资大型地产开发企业，当前美元债的收益率的确值得抄底，因为同一发行主体的美债收益率远超境内人民币债券收益率。但问题在于，赎回压力仍存，机构缺乏美元现金。”某外资债券基金经理对记者表示。

全球市场震荡之下，整体美元债市场在两周前都遭遇了2008年以来最剧烈的冲击。截至3月20日（周五）收盘，美国投资级和高收益债收益率分别4.7%和10.8%，利差已超过欧债危机时期最高水平；中资企业美元债上周各品种债券几乎全线下挫，投资者已不分期限和品种在抛售。截至3月20日收盘，中资投资级和高收益美元债收益率分别为3.39%和16.73%，利差分别为278bp和1591bp。从高收益板块看目前利差也已达欧债危机和2008年金融危机初期水平。近一周，情况有所缓解，但因为投资者赎回压力仍存，市场并未大幅反弹。

野村报告认为，根据美银美林中资美元债指数，投资级债券加权平均到期收益率从1月的3.1%降至2-3月的3%，3月9日当日最低点（2.4%），主要是避险资金寻求高质量资产。然而，高收益债券的加权平均收益却从1月的7.6%升至3月的11.9%。3月23日，收益率达到16.7%，当日价格大跌至80.5美元。相比之下，1月时的加权平均价格约为99.8美元。机构预计，OCDB的投资级和高收益债券利差会进一步扩大，市场违约率可能会上升。