专访海通国际孙明春：美债最快3个月内步入负利率，但这次和2008年金融危机不一样

近日，全球金融市场加剧震荡，股市暴跌、油价下挫，金价也出现明显波动，3月9日，美股开盘触发熔断机制更是引发了市场恐慌，市场上关于“危机”的讨论愈发激烈。

目前，危机是否已至？与2008年金融危机相比，当下形势有何不同？避险资产又该去哪里寻找？对此，第一财经专访了海通国际首席经济学家孙明春，他认为，从金融市场的表现来看，已算是危机，但处于偏早期阶段，至于会不会像2008年那样，还要关注后续是否会影响到金融机构及企业等。

孙明春还称，在一到两个季度内，疫情极有可能会推动此前正处在衰退边缘的多个经济体快速步入衰退期。综合目前形势判断，美债陷入负利率确定，快则在3个月以内，慢则在2020年年内。

第一财经：美股时隔23年触发熔断机制加剧全球金融市场动荡，近期全球资产连环下挫，股票、原油等主要风险资产价格大幅下行，从当前形势判断，你认为现在是否已露出危机信号？作为2008年金融危机的亲历者，你觉得当前形势有何不同？

孙明春：从目前金融市场表现来看，实际上已经算一个危机，只有在危机的时候各类金融资产才会有这么大的变化，而且是这么广泛的跨资产类别的大幅波动。

但这与2008年的金融危机不太一样。2008年的金融海啸是一波多折的，先是2007年6月次贷危机，然后到2007年底一些投行出现巨额亏损，再到2008年贝尔斯通被JP摩根兼并、雷曼兄弟倒闭破产，之后还出现AIG、华盛顿互助银行等金融机构的救助等，历时一年半之久，市场波动很大，一开始并无法想象是什么样子，所以并不是说一个晚上的市场表现就能判断是否是危机，危机是一个过程。

至于现在会不会像2008年那样，我认为现在还要看疫情的发展。投资者当下的主要担忧在于三方面，一是此次疫情同以往的金融危机大有不同，以往金融危机都是一个财务性的问题，比如企业破产、倒闭等，可以通过央行放水、救助来解决。但面临如今百年一遇的全球性的“大流行疾病”，各国政府和央行的应对措施有限，货币政策、财政政策并没有特别有效。

另外，疫情是在供需两侧同时对经济造成影响，若措施不当反而还有可能导致通胀，而经济不好再加通胀，这就意味着经济环境将面临“滞涨”这一巨大挑战。所以投资者现在比较纠结，一边希望央行放水，一边也明白放水的作用并不大。

二是疫情的扩散加速了全球经济体的衰退速度，实际上，疫情发生以前，全球前十大经济体已经超过半数处在衰退边缘，比如日本、德国、英国、法国、意大利、加拿大等，疫情很可能会把它们迅速推入衰退之中，估计是在一个季度到两个季度内，这个概率十分大。

三是近期的油价暴跌会不会像“2014年～2016年”期间，出现油气企业倒闭、信用市场紧张等局面，再者一些产油国、大宗商品出口国财政受影响，出现主权信用评级下调、货币大幅度贬值等。

如果之后疫情和油价下跌导致比较多的企业破产、大型系统重要性金融机构出现问题，那么可以说这跟2008年一样，是一个比较大的危机，从期限上看，现在正处于危机的偏早期阶段；与之相对，如若没出现的话，那可能还是算作金融市场的波动。但我觉得前者的可能性更大。

整体而言，疫情对企业和金融机构的影响较大，目前市场风险处于较高水平。由于各国政策刺激的空间有限，即便疫情较快结束，之后的经济复苏力度很可能没有市场预期的那么强，因而在当前形势下，投资者对未来事态的发展要做好最坏打算，把困难估计足，做好风险防范措施。

第一财经：全球金融市场震荡之下，关于避险资产的讨论也在增多。目前避险资产在哪里？如何看待市场上黄金避险属性正逐步趋弱这一观点？也有观点称，人民币资产可能成为全球“避风港”，如何看待人民币资产的避险价值？

孙明春：目前，传统的避险资产，如黄金、美债、日元、瑞郎等表现还是十分强劲，尽管近期黄金上涨动力不足，但我个人仍然看好黄金。

短期来说，黄金没有上涨并不代表着它的避险功能减弱了，这主要是受两方面因素影响，一是在风险资产暴跌的情况下，有些机构需要通过卖出黄金等流动性较高的资产来获取流动性；二是去年布局风险资产的很多投资者购入黄金作为对冲，如今风险资产价格暴跌、黄金价格上涨后，其对冲功能已经实现，因此卖出黄金、锁定对冲利润。就中长期而言，在各国央行宽松货币政策背景之下，黄金仍然是防范以美元为主导的国际货币体系出现危机的最重要的一种避险工具。

关于人民币资产方面，基本面上讲，由于中国连续25年实现经常账户顺差，人民币可被看作避险的币种，因而人民币资产从中长期来说也有很好的前景，随着人民币国际地位的逐渐上升，人民币资产的吸引力会越来越大。但不可忽视的是，短期而言，覆巢之下安有完卵，如果全球经济进入衰退，中国经济开放度已经很高，也很难不受影响，而且中国也正面临着经济下滑、杠杆率趋高等挑战，所以投资者不能过度乐观。

第一财经：日前美国10年期国债收益率一度跌破0.4%，续创历史新低，3个月期与10年期美国国债收益率再次倒挂，2年期与10年期美国国债收益率也一度倒挂，美债收益率是否将快速进入负利率？

孙明春：美债肯定会迈入负利率。一方面，在全球经济不稳定因素加剧、金融市场剧烈波动的情况下，美债仍然是不少避险资产的主要流向，因此美债收益率会继续走低；另一方面，美国经济前景并没有金融市场期望的那么乐观。

过去十多年美国经济的持久复苏主要得益于2008年金融海啸以后的财政刺激、利率下调、量化宽松等一系列扩张性财政与货币政策，快速修复了企业、家庭和金融机构的资产负债表，使得企业部门的投资能力和家庭部门的消费能力快速恢复。但值得注意的是，这些政策也透支了未来的经济成长空间与财政政策的应对空间。

近期，美国股市及各类资产价格下跌持续，美国经济成长中的“财富效应”有可能从正反馈转变为负反馈，削弱消费这一支撑引擎，加速就业市场降温，形成恶性循环。如果疫情在美国进一步扩散，迫使各类生产和消费活动放缓，美国经济这几年靠资产价格、财富效应、消费、就业所形成的良性循环很快会逆转，美国经济在1～2个季度内陷入衰退的概率将大幅度上升。

综合目前形势判断，美债利率快则在3个月以内进入负利率，慢的话，估计2020年年内步入。

第一财经：在全球央行重启宽松货币政策的背景下，我国降准降息窗口是否也已开启？你认为央行下调存款基准利率的概率有多大？

孙明春：中国的货币政策确有调整空间，工具箱里无论是存款准备金率、LPR、MLF（中期借贷便利）利率，还是回购利率等都可以适当下调，但我认为下调空间有限。另外，关于最近热议的下调存款基准利率，我个人并不建议，因为中国整体CPI偏高，如果降低存款基准利率，对于大众而言，相当于负利率加剧。而如果存款基准利率不下调，那么贷款利率也不能降太多，不然金融机构的压力又将加大。因此，我认为央行会通过5BP、10BP一点点下调政策利率，同时通过下调存款准备金率和公开市场操作以保证流动性，稳定经济与金融市场，而不是大规模放水。