大额弃购后石头科技登科创板 小米系风险仍存

2月21日，北京石头世纪科技股份有限公司(688169.SH)科创板正式挂牌交易，由于疫情的原因而取消现场敲钟仪式。本日开盘价470元，公开发行数量1,666.6667万股，发行价格为271.12元/股，集资额45.19亿元。截至发稿，石头科技股价500.10元，涨84.46%，总市值333.40亿元，盘中最高股价一度达538.88元。

同日，石头科技董事长昌敬发布全员内部信，称上市本质上是一次面向公开市场的融资，这次融资让石头获得一定的资金，为公司未来发展提供了充足弹药，也提升了公司的抗风险能力。“上市不是一个企业发展的里程碑，也不是一个新的起点，因为它就是一次融资，对企业的战略并没有影响。我们也不会因为上市而改变企业的发展战略。”

发行价与弃购额双高

招股书显示，石头科技成立于2014年7月，是一家专业从事智能清洁机器人等智能硬件设计、研发、生产和销售的智能家电研发制造商，也是继华米和云米之后，第三家小米生态链的上市公司。

2014年7月，前百度地图负责人昌敬于北京创立石头科技，2016年9月公司发布首款“米家智能扫地机器人”，2017年9月公司发布自有品牌“石头智能扫地机器人”。招股书显示，创始人昌敬持股23.24%，为最大股东；小米科技投资实体之一天津金米投资合伙企业（有限合伙）持股8.89%，为公司第三大股东。

此次成功冲击科创板之前，石头科技已创造多个市场记录：2月11日，石头科技正式开启申购，公司发行价271.12元/股，Wind显示石头科技这一发行价格创下目前科创板公司发行价新高，也超越海普瑞成为A股史上发行价最高的新股。

与发行价格记录相伴随的是石头科技的科创板弃购记录，上市前几日，石头科技公布上市发行结果公告显示，石头科技网上投资者共放弃认购5.56万股，合计1507.56万元，这一弃购总金额远超科创板其他新股。申万宏源表示，网上弃购占比与获配所需资金呈显著相关性，当网上获配资金高于2万元时，网上弃购占比均值提升至0.43%，石头科技已在此基础上高了数倍。

于2016年初领投石头科技B轮融资的高榕资本在石头科技IPO前的股份比例仅次于顺为资本和小米科技的机构投资方。高榕资本创始合伙人岳斌表示，首次接触到石头科技是在2015年小米生态链举办的路演中，而第一次拜访石头科技时，对方办公室还在奥林匹克体育公园旁边的小区民房里，在他看来，尽管当时扫地机器人领域已有先行公司，但产品存在的缺陷问题却并未得到解决，如缺少路径规划、清扫不彻底等，用户需求没有被充分满足。“扫地机器人是汇集电子、机械、光学、声学等技术于一体的高科技产品。产品是否好，用户会有清晰的感知。”岳斌称。

中怡康数据显示，2019年上半年石头科技产品在国内线上渠道份额为23%、线下份额26%，位列第二，仅次于科沃斯。

小米生态链痕迹重

作为小米生态链系公司，石头科技无可避免地面临主要收入和利润依赖小米ODM业务等问题。

今日小米董事长兼CEO雷军发文祝贺石头科技在科创板成功上市。雷军表示，这是第一家在科创板上市的小米生态链企业，再次印证了小米生态模式的成功。

招股书显示，石头科技与小米集团关联交易额在过去四年中分别占公司营收的100%、90.36%、50.17%和43.01%，虽呈下降态势，但仍依赖小米米家的品牌、供应链和销售渠道，同时公司正通过自有品牌解决问题。石头科技在上市公告书中称，如果小米未来向公司采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。

另外，报告期内，公司米家品牌扫地机器人的毛利率分别为 18.99%、18.75%、14.99%和 13.91%，公司 2019 年推出米家手持无线吸尘器毛利率为 13.58%。由于米家品牌产品定位于性价比，且主要采用利润分成模式，因此米家产品的毛利率低于公司自有品牌产品的毛利率。报告期内，小米定制品牌产品占当期营业收入比重持续显著下降。如果未来小米定制产品占公司营业收入比重显著上升，或未来小米定制产品的毛利率进一步下降，则公司整体毛利率水平将受到重大不利影响。

其次，与小米方面的关联性还会在与米家产品竞争关系、公司自有品牌销售渠道、公司代工厂商的选择与更换、分成模式下公司能否取得分成利润、与小米共有专利、小米相关方与公司股权关系及通过股权关系实施影响等方面产生风险。

就整体行业格局而言，近年来智能清洁机器人行业竞争日趋激烈。一方面，现有大型公司对市场争夺的竞争加剧，具体体现为通过不断提升产品性能、保证服务覆盖等手段抢占市场；另一方面，中小型公司不断涌入市场，希望获得一定的市场份额。为应对行业竞争加剧的风险，公司竞争对手在产品研发、市场拓展上加大投入，并寻找新的盈利模式和利润增长点。石头科技表示，公司现有产品结构单一，产品品类相对较少。如果公司未来在激烈的市场竞争中不能及时根据市场需求持续推出高品质的产品，并提供高品质的服务，公司经营业绩可能会受到一定影响。