MLF利率如期下调，如何解读本次“降息”？

2月17日，央行发布消息称，当日开展2000亿1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率3.15%，较此前下降10bp；开展7天期逆回购1000亿元，中标利率2.4%。

多位分析人士指出，此次MLF利率下调是跟随式“降息”，早在意料之中，不算新一轮降息；同时也为LPR利率（贷款市场报价利率）下行做铺垫，进而降低实体经济融资成本。

为LPR下降铺路，进而降低企业融资成本

2月3日，央行开展1.2万亿公开市场逆回购操作投放资金，7天和14天逆回购利率各下降10个基点，利率分别为2.40%、2.55%。

此次MLF降息幅度和之前逆回购降息幅度一致，CF40青年论坛会员、建设银行金融市场部张涛在接受CF40编辑部采访时指出，这显示央行引导降低企业融资成本意图明确，不出意外，本月的LPR也会同等幅度下降。

也就是说，2月20日报价的1年期和5年期以上LPR品种，很大可能也会同步下调10个BP。

虽然MLF利率下调，但是从资金面上看，属于净回笼状态。17日有1万亿逆回购到期，无MLF到期，全口径计算，共实现流动性净回笼7000亿元。

本月，央行开展了多笔逆回购操作，向市场投放短期流动性。当日虽然回笼7000亿流动性，但金融市场流动性仍然充足。中国民生银行首席研究员温彬表示，目前金融市场流动性充足，货币市场和债券市场利率下行，用MLF置换部分到期逆回购，一方面可以拉长资金投放的期限，稳定市场预期；另一方面下调利率，为LPR利率下降打开空间。

也有分析认为，此举或意味着，货币政策思路从短期维稳转为中长期恢复经济，逆回购投放量可能会有所收缩，但中长期流动性会逐步增加。

自去年8月17日LPR定价机制改革后，LPR主要在MLF利率上加点形成；银行贷款利率与LPR挂钩，新发放的贷款主要参考LPR利率定价。从此前操作可以看出，央行已形成在每月中旬常态化开展一次MLF操作，这也对每月20日LPR报价提供参考。

改革后的LPR已经报价六次，其中1年期LPR下降三次，5年期以上LPR报价仅下降一次。

1年期和5年期以上LPR品种走势图

具体来看：

1、第一次利率下调是在2019年8月20日，较旧LPR一次性下调6BP，1年期LPR报价4.25%，是在1年期MLF（3.30%）的基础上，加点幅度95BP；5年期LPR报价4.85%。

2、2019年9月20日，LPR第二次报价，1年期下降5个点，为4.20%，这次是MLF利率不变，通过降低加点幅度的形式降息5个BP；5年期LPR报价维持不变，仍是4.85%。

3 、2019年11月20日，1年期和五年期LPR报价同时下调5个BP，利率分别为4.15%、4.80%。原因是11月5日，央行下调MLF利率5个BP至3.25%，加点幅度仍旧是90BP。

从上述三次降息来看，降息方式主要有降低基准利率（MLF）和降低加点幅度两种方式。

当前市场普遍预判1年期和5年期以上LPR都将下调10个基点。不过，也有分析师认为，此次5年期LPR报价可能仅下行5BP。

5年期LPR利率下降，对购房者来说，这意味着，银行贷款利率将下调0.1个百分点。有房地产分析师指出，中长期贷款中，房地产贷款包括的房地产开发贷款和个人购房贷款比重相对较大，所以这会使得后续房贷利率进一步下调，对于当前房企度过特殊时期、以优惠利率来促进项目销售等，都具有积极的作用。

当前，中小微企业受疫情影响较大，“清华、北大联合调研995家中小企业”的调研报告显示，85%中小企业现金流维持不了三个月。对企业来讲，银行贷款利率参考LPR利率，LPR利率下降后，企业融资成本也有望进一步下调。

张涛指出，针对疫情的影响，政策部门出台了一系列政策，落实“六稳”意图。伴随疫情形势的变化，尽快实现有序复工，就成为当务之急。因此，央行降低政策利率是题中应有之义。

稳增长任务前置，宽松政策提前布局

目前，新冠肺炎疫情已经持续2个多月，有专家预计，疫情对经济造成的影响大概会在3月份显现。目前，各地已经有序引导企业复工复产，但仍需一个过程。

张涛判断，一季度经济受疫情影响肯定很大，实现全年经济目标，就需要后期经济增长的弥补，为此，政策需要提前布局。

不到一个月时间里，中央政治局已经连开三次会议，加大疫情防控力度。在2月12日召开的中共中央政治局常务委员会会议上，中央针对疫情带来的影响，部署财政货币等多条政策措施。

此次会议提出，要保持稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度。财政政策方面，则要继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费等措施。由此看来，经济增长压力下，稳增长等一系列政策仍会继续发力。

在逆回购利率和MLF利率双双下降后，业内关于下调存款基准利率的讨论也有所升温。张涛认为，在目前通胀压力较大的环境下，“尚不具备直接降低存款利率的条件。”

从1月数据来看，CPI同比上涨5.4%，创下八年多来的新高，当前通胀压力不容小觑。不过具体分析CPI上涨的结构性因素可以看出，这主要是受春节和猪肉价格上涨带动。如果扣除食品和能源价格因素，核心CPI依然保持在1.5%左右的水平。核心CPI低位，意味着大部分商品和服务价格低迷，总需求不足。

多数专家分析认为，CPI同比增速大概率已经到达年内峰值，二季度结束后将回落到3.0%；全年物价将呈前高后低走势，短期内物价走高，对央行货币政策的掣肘作用有限。

人民银行副行长范一飞在2月15日也公开表示，由于复工复产还需要一个过程，无论是需求端还是其他方面都给价格稳定带来一定压力。但是，“保持稳健的货币政策，这个前提没有改变，针对这些问题我们会及时采取措施进行调整，相信中国绝对不会出现大规模的通货膨胀这样的事情。”

方正证券首席经济学家颜色指出，当前疫情对经济造成的影响具有短期性、地区性，大概率3月底各企业能够恢复正常运营，不影响二季度经济。

他认为，货币政策的思路应当是以定向、精准的流动性投放和利率优惠为主。未来总量的货币政策受限于通胀，依然是适时适度。定向结构性货币政策精准支持疫区经济和受疫情影响的小微民营企业将是货币政策的重点。

当前，疫情形势出现积极变化，专家指出拐点可能在2月底前后出现。后续货币政策发力空间在哪？中信证券固定收益首席分析师明明认为，站在当前的特殊环境下，后续货币政策仍将进一步宽松以加大逆周期调节力度，降准、降息等降成本政策仍将陆续推出。从全年来看，LPR有40基点左右下行空间，除去本次降息10基点后，政策利率仍存10~20基点的降息空间。

目前降息靴子已经落地，至于降准，今年1月已有一次全面降准措施，且释放了8000亿元长期资金。颜色判断，本月月底之前大概率会有定向降准的措施。

总的来看，疫情对经济的影响大概到3月会明显显现，货币政策虽有空间，但“也要珍惜”。面对后续可能出现的经济增长困难，央行肯定会留足“弹药”，不会一下子打光，保持货币政策适度宽松，通过一系列定向措施解中小微企业资金之渴。

作者单位：中国金融四十人论坛研究部

第一财经获授权转载自微信公众号“中国金融四十人论坛”。