央行公开市场操作放量稳价有玄机

三“峰”如期袭来，流动性骤然收紧，央行15日重启公开市场操作，单日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）和1000亿元14天期逆回购操作。不过，与先前一些预测不同的是，操作利率未见调整。综合分析，流动性尚未完全平复，节前资金供给缺口犹存，央行继续实施流动性投放可期；在已有降准情况下，短期内公开市场操作利率不变，是货币政策相机抉择、灵活适度的体现，并不意味着利率下调进程的终结。

央行抛洒“及时雨”

15日，央行公开市场操作打破静默。央行披露，15日开展了3000亿元MLF操作和1000亿元14天期逆回购操作，操作利率分别为3.25%、2.65%。当日没有MLF或央行逆回购到期，故净投放4000亿元。此前，央行已连续15个工作日未开展逆回购操作。

春节前流动性向来易紧难松，本周则是关键时期，节前现金投放高峰、政府债券发行缴款高峰以及税期高峰接踵而至，货币市场愁云逐笑颜，周初两日流动性显著收紧，货币市场利率大幅反弹。这一形势下，央行重启流动性投放操作只是时间问题。

重启操作，两手出击，单日净投放4000亿元……央行展现出呵护资金面的态度。进一步观察，两项操作长短结合、目标明确——投放跨春节资金，满足合理流动性需求；同时，保持MLF操作连续性，为新一期贷款市场报价利率（LPR）提供指引。

后续流动性释放可期

先有降准，后有公开市场操作，1月以来央行频频出手，稳增长、降成本是主要目标，保跨节资金供给则是现实考虑，后续央行继续释放流动性仍可预期。

一方面，继续适量开展逆回购操作仍有必要。公开市场逆回购操作着眼调节流动性边际变化，春节前操作、春节后到期，恰好可匹配春节前后流动性波动规律，有助于熨平流动性波动，且政策信号相对平缓，具有较大操作空间。

另一方面，年度普惠金融定向降准动态考核仍留有悬念。今年春节较早，但2018年以来每年初都开展的这项考核应该不会缺席。江海证券首席经济学家屈庆表示，为对冲春节前资金缺口，央行有可能会在下周开展相关考核。

考虑到本月有定向中期借贷便利（TMLF）到期，有研究人士认为，央行可能再开展TMLF操作，春节前流动性投放大概率不会一步到位。

LPR仍存下行可能性

粤开证券首席固收研究员钟林楠认为，MLF利率未调整或有两个原因：第一，央行已实施降准，降低金融机构资金成本，LPR小幅下行有支撑。第二，“降息”操作更合适的窗口应在3月存量贷款“换锚”后。还有市场观点认为，食品物价处于较高水平，经济出现了更多积极信号，短期内降准又“降息”有过宽之嫌；且在流动性偏紧时，“降息”效果可能打折扣。

事实上，在已有降准情况下，短期内公开市场操作利率不变，是货币政策相机抉择、灵活适度的体现，并不意味着利率下调进程的终结。

未来政策利率下调可能性依然存在，这是相当部分市场人士的共识。中信证券（06030）明明团队认为，从稳增长和（00001）降成本的角度看，货币政策都有进一步宽松的必要，且一季度是银行信贷投放力度较大的时点，此时调降利率，降成本效果更佳。天风证券孙彬彬团队表示，当前银行资产和负债都承压，还是需要央行把银行负债成本降下来，通过降低MLF利率，引导LPR下行。

另有分析人士指出，考虑到降准起到了一定的降成本效果，虽此次MLF利率未变，但LPR仍存在下行可能性。