茅台业绩增速放缓，股价大跌，券商仍坚定看好丨牛熊眼

1月3日早盘，贵州茅台股价一路下滑，跌破1100元关口，截至发稿，该股跌近4%，报1085.6元，总市值13637亿。

1月2日早间，贵州茅台发布的生产经营情况公告显示，2019年度公司生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨；实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。公司2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。

公告提示称，上述经营数据仅为初步核算数据，未经会计师事务所审计，2020年度数据为初步计划，存在不确定性因素。

双15%的增速，显示了贵州茅台营收和净利润增速放缓迹象。这一营收增速仅刚超过2019年贵州茅台定下的营收目标。根据2018年年报，贵州茅台定下2019年完成营收增长14%左右，即达到839.48亿元。

相比之下，2016年、2017年和2018年，贵州茅台的营收增速分别为18.99%、49.81%和26.49%；净利润增速分别为7.84%、61.97%和30.00%。

业内人士认为，在白酒行业业绩增速开始放缓的背景下，各家酒企也将2020年增长目标小幅下调，但均力求高质量增长；相对上一轮业绩设定更加理性，达成的确定性也更高。

民生证券认为，从2019年第四季度来看，贵州茅台的收入增速为12.5%，利润增速为-4%，利润情况低于市场预期。2020年贵州茅台的报表存在2019年同比基数“前高后低”的压力，因此2019年年底小幅留力为2020年上半年业绩蓄力的概率很大。

国信证券认为，2018年第四季度贵州茅台加大投放非标酒，发货量明显提升；同时部分费用年末冲回导致单季度销售费用率仅为-1.23%。这导致2018年第四季度贵州茅台的收入同比增长34%，净利润同比增长48%，所以2019年第四季度贵州茅台的业绩是在高基数的前提下回调。

此外，从近期券商发布的研报来看，还是有不少券商认为其有上涨空间。

中银国际证券指出，根据茅台生产经营公告，小幅下调2019-2020年净利预测，预计2019-2020年EPS 32.25、37.75元，同比增15.1%、17.1%。尽管短期业绩不尽如人意，作为中国白酒第一品牌，茅台受益于消费习惯的改变，成长确定性高，不必太在意短期波动。维持公司买入评级。

太平洋证券黄付生团队称，预计2019年茅台酒实际投放量与2018年持平，仍为3.25万吨。据此判断2020年真实销量有望超过3.5万吨，同比增幅略超此前预期。在量价没有问题的情况下，无需过分担忧季度波动。只要生产经营的状况良好，利润终会释放。未来茅台酒的量价提升空间尚足，持续增长可期。