否极泰来？2020全球四大投资主题尽早把握

即将过去的2019年，种种不确定性令全球市场波动加剧，风险与机会并存。2020年，不确定事件能否水落石出？全球市场能否“否极泰来”？

中金宏观在全球经济展望报告中概括称，在尾部风险边际放缓，贸易摩擦维持现状以及英国顺利退出欧盟这一基准预测下，预计2020年全球的主基调是风险缓和，政策托底；同时经济增长逐步探底，直至暂时企稳。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经记者表示，2018年年初以来的全球降息潮将推动全球货币政策性利率在明年一季度创出七年新低，此后全球经济将开始企稳回升。

瑞银集团预计，从投资角度来看，2020年，美股将震荡跑赢欧股。此外，瑞银集团看好债券市场，尤其是美国30年期国债。至于2019年风光无无限的美元，瑞银预计2020年底预计将温和走弱，与此同时，大概率将摆脱脱欧困扰的英镑，2020年有望上攻1.40。

全球经济企稳复苏但力度有限

对于2020年全球经济的发展趋势，主要机构观点略有不同，主要为企稳复苏和继续探底两大派。

瑞银预计，2020年全球经济开始复苏，但力度远小于市场预期。中金宏观则认为，新的一年全球经济在风险因素边际缓和，且央行宽松对实体经济支撑作用逐步释放背景下，增长将经历逐步寻底过程。

一方面，中金宏观预计全球增长在2020年整体相对2019年继续放缓，其中美国经济增速下降至1.7%，欧元区为0.7%，日本更是明显下降至0.3%；与此同时，放缓速度不再那么急剧，增长动能逐步探底，直至暂时稳定。总体而言，虽然全球经济可能放缓，但陷入衰退的风险相对较小。

2019年，在全球贸易摩擦加剧，保护主义抬头以及地缘政治风险突出的压力之下，全球央行掀起了降息潮。摩根士丹利全球宏观团队统计显示，从2018年初以来，全球30个主要央行中已经有超过20个再次启动降息进程，而美联储和欧洲央行在降息的同时更是重启量化宽松操作。

“根据历史经验来看，全球货币政策利率大致领先全球经济增长5个季度，这意味着2018年年初以来的全球降息潮在推动全球货币政策性利率在明年一季度创出七年新低之后，全球经济也将开始企稳回升。”摩根士丹利全球宏观团队在报告中写到。

此外，摩根士丹利全球宏观团队则认为，2020年和2021年，全球经济会持续回暖，国内生产总值（GDP）同比增速会从2019年的3.0%分别回升至3.2%和3.5%。“如果这一小型复苏周期（mini recovery cycle）成为现实，这将是2008年以来全球复苏的第三次小阳春，其背后的驱动因素主要来自于全球主要央行同步放松货币政策的刺激效应和贸易争端紧张程度的降低。”摩根士丹利在上述报告中写道。

对于直接影响全球市场投资策略的主要央行货币政策，摩根士丹利全球宏观团队预计，2020年一季度之后全球主要央行在全球经济向好的背景下将暂停货币宽松的步伐，例如美联储、欧央行和日本央行都将全年维持基准利率不变。

而中金宏观则预计，2020年美联储政策将重回“数据依赖”，宽松节奏有所放缓，上半年预计将降息1次共25个基点对经济进行托底，随后按兵不动。

欧洲央行在新一任行长拉加德（Christine Lagarde）领导下有望延续宽松立场，中金预计2020年上半年欧洲央行将进一步推进负利率，降息2次共20个基点至-0.7%，并且有一定概率将月度资产购买（QE）规模从当前的 200亿欧元上调至300亿欧元。

新兴市场方面，中金宏观认为主要新兴市场央行有望继续降息对内需进行托底，其中包括印度、巴西、俄罗斯、印尼、土耳其等央行。同时值得注意的是，2020年新兴市场预计将成为全球财政扩张的重要来源。中金宏观预计新的一年，印度、韩国、俄罗斯财政政策有望分别支撑GDP增长0.7、0.87和1.41个百分点。与此同时，巴西、印尼可能实施略微紧缩的财政政策。巴西已通过养老金改革方案，虽然短期财政有所紧缩，但结构性改革有望提升长期增长潜力。与此相应，中金宏观预计巴西央行将持续宽松，对冲财政紧缩带来的下行。

不确定事件值得关注

在全球央行宽松政策能否持续左右全球经济走向的同时，2020年还存在美国大选、欧元区制造业下滑、民粹主义兴起，以及英国脱欧等重要事件。

章俊在报告中分析称，2020年，全球贸易层面的不确定性会导致企业和家庭部门对投资和消费继续持有观望态度。

对于高度依赖外需和制造业的欧元区，中金宏观认为2020年最大的风险依然是外需走弱继续冲击制造业，尤其是对制造业敞口较大的德国，更令市场担忧的是，制造业的走弱正对欧洲的服务业及内需造成拖累。

对于欧元区来说，民粹主义不断扩大对经济的潜在影响不容小觑。目前意大利由五星运动党和民主党联合执政，而二者政治主张存在根本性差异，同时，近期民调中领先的北方联盟党有意重新大选，一旦北方联盟党通过重新大选上台执政，其与欧盟之间的冲突可能加剧，将是欧元区2020年的一大下行风险。

除美国、欧元区以及新兴市场面临的主要下行风险外，瑞银集团提出，2019年开始下降的汽车需求、乏力的科技周期、疲弱的页岩产量以及印度等国家实施较紧的金融条件有望在新的一年有所改善，成为提振全球增长的积极因素。

美元走软、美股美债被看好

对于2020年的投资机会，瑞银集团在新年展望中预计，美股将震荡跑赢欧股。“无论下一届美国总统是谁，都不大可能出现极端结果。我们预计会有波动性，但全年看，相较于欧股，我们更看好标普500指数。”瑞银集团表示，除美股外，还看好的其他市场包括日本、中国及英国，而对澳大利亚和除中国外新兴市场持谨慎立场。并且在2020年下半年之前，价值股不太可能具备全面复苏的条件。

对于债券市场而言，瑞银认为，2019年利率与利差之间呈正向关联，而2020年这种正向关联预计出现翻转。美国市场投资级和高收益信贷利差预计将分别扩大至145和550个基点，欧洲市场则分别扩大至130和500个基点。瑞银预计全球收益率在25个基点上下触底，此后将回升。

“我们对所有市场的收益率预测均低于远期收益率，尤其是美元市场。相较于市场定价，我们最看好美国国债，尤其是30年期美国国债。”瑞银集团在报告中写道。

而中金宏观则认为，2020年美国通胀上行、全球通胀压力整体可控的大背景下，美国10年期国债收益率上行空间有限，年底收益率将在1.7~1.9%之间。

2019年，在避险情绪高涨的推动下，美元受到追捧。而在2020年市场普遍预计，美元将会温和走软。尤其是在下半年全球前景改善的预期下，美元将会温和走弱。中金宏观表示，预计2020年末美元指数在95~98左右，并且更可能偏向弱方，主要因为尾部风险边际缓和、全球增长探底、美联储扩表、日本央行宽松受限导致日本被动升值等。

在美元温和走弱的同时，2019年表现亮眼的英镑有望延续涨势。

嘉盛集团分析师拉扎扎达（Fawad Razaqzada）对第一财经记者表示，在2020年脱欧不确定性减退从而提振经济增长，同时提升英国央行加息预期的情况下，英镑有望继续升值，对美元冲击1.40关口。

“2016年6月英国脱欧公投以来，英国经历了三次延期脱欧、三位首相下台。现在随着保守党赢得大选多数席位，政局的一些不确定性终于尘埃落定。”拉扎扎达认为，随着英国在2020年1月31日脱离欧盟，英国将进入过渡期并启动贸易谈判。接下来几周乃至数月里，英镑兑美元有望继续上扬，市场焦点也将立刻转向应于2月展开的贸易谈判。但值得注意的是，谈判拖延时间可能长达数月甚至数年，时间越久，英镑上行的潜力越弱。

此外，拉扎扎达预计，2020年年中不管脱欧局势如何，降息都可能摆上台面，而内需的潜在增加意味着经济增长将愈发有活力，进而有望帮助英镑继续反弹。