CPI“破4”对货币政策影响有限，年内降息可能性较低

12月9日，备受关注的通胀数据公布，数据显示，11月CPI同比上涨4.5%，涨幅较上月扩大0.7个百分点，高于市场预期的4.3%。在此背景下，市场再次将目光聚焦在了货币政策未来调控之上。

在多位业内人士看来，尽管CPI“高位运行”，但政策层面和市场机构对通胀格局的预期较为充分，猪肉价格上涨推升的CPI不会对货币政策构成制约，总量问题和结构性问题是货币政策目前所关注的。

东吴证券分析师李勇对第一财经记者表示，综合来看，目前CPI与PPI的变化与央行货币政策执行报告的表述一致，并未有明显通胀或者通缩的基础，因此整体基调上预计货币政策仍将维持稳健中性。

交通银行金融研究中心连平等人表示，物价结构性分化不应对宏观政策形成制约，少数价格上升的原因是供需结构性问题而非流动性抬升，因而不应对货币政策带来过度制约。宏观政策需要以稳为主，在扩需求、稳增长上发挥更大作用。

而为了应对CPI与PPI之间的裂口扩大，粤开证券宏观分析师张德礼认为，预计后续将以引导LPR（贷款市场报价利率）下降为主，降低实体融资成本。短期将控制总量货币工具的使用，避免刺激全社会对物价上涨的预期。

从资金面来看，近期央行在公开市场的表现较为“沉默”，自11月20日起，已连续15个工作日暂停了逆回购操作，仅在12月6日对到期的MLF（中期借贷便利） 进行了超额续作，一方面补充跨年资金，以呵护市场流动性；另一方面为后续专项债发行做准备，有分析称，这或许意味着，短期内降准的可能性在下降。

而对于连续多天的逆回购停摆，央行多次称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。不过，目前市场上资金利率出现分化，短期资金利率下行，但一个月期、三个月期为主的中长期资金利率有所上扬。

12月10日，Shibor（上海银行间同业拆放利率）隔夜品种下行14.7bp报2.1980%，7天期下行5.6bp报2.45%，1月期上行1.7bp报2.8580%，3月期上行0.3bp报3.0280%，这也反映出年内银行间的资金市场存在一定压力。

李勇对记者称，短期操作方面，预计央行仍将续作12月14日到期的2860亿MLF以呵护资金面并提供LPR锚定值，但出于珍惜降息空间以及防止通胀预期扩散考虑，预计央行短期不会调低MLF利率。

民生银行首席研究员温彬亦表示，“日前，央行表态要坚守币值稳定目标，预计进一步降息的可能性降低，货币政策首要目标预计将根据经济增长和通胀形势而进行边际转换。”

国君证券研究所首席经济学家花长春亦提到，短期内，货币政策仍将以结构性政策为主，但在2020年二季度后，随着通胀中枢的回落，货币政策空间或再次打开，降准降息都有可能。

对于未来降准的时点，有观点认为，明年一季度降准的可能性较大，原因主要在于三个方面，一是为专项债提前发行腾挪空间，二是有助于缓解银行负债端成本，三是对冲1月新年、春节以及大月税期的资金压力。